摘要

 BⅠ 总报告

  B.1 新常态 新转型

   一 2015年经济预测

   二 上市公司价值来源与价值创造

    （一）中国上市公司的价值来源

    （二）与宏观相连的反事实分析

    （三）上市公司“漂亮100”和创值方式转变

   三 中国资本市场发展

    （一）证券化的金融结构调整集中体现在多层次股权交易市场和投资体系建立上

     1.多层次股权资本市场建立

     2.并购市场活跃，推动资源优化

     3.金融衍生品和开放步伐加快

    （二）多层次资本市场仍有待完善

     1.中国银行部门贷款规模居高不下，并存在严重的期限错配问题

     2.低融资成本的债券市场的发展严重滞后

      （1）债券市场规模有限，以国债等政府债规模为主，企业债券发展较为滞后

      （2）债券市场内部发展不均衡，不能有效缓解企业融资难、融资贵的问题

      （3）缺乏深度的国债市场，影响了无风险利率收益曲线的形成，对企业债市场影响较弱，二者发展双双受到拖累

      （4）中国多层次债券市场建立仍较弱，制度创新及工具创新仍需加强

     3.股票市值波动巨大，存在偏高的融资系统风险

   四 盘活存量、深化改革，促进中国企业价值创造能力提升

    （一）盘活中国高储蓄和高投资存量，加快转型和促进资源全球配置

    （二）加快金融市场改革，降低无风险利率，促进上市公司走出“债务—通缩”魔咒

    （三）推动软预算部门的改革，完善金融改革的配套选项

 BⅡ 分报告

  B.2 中国上市公司价值评估研究

   一 总体概述

    （一）新常态下呈现的经济新特征——“三期叠加”

    （二）资本市场新常态——资本市场的重要性被提升到一个新的高度

     1.资金面全面宽松，降低实体经济融资成本

     2.资本市场加杠杆，未来市场波动率会加大

     3.国家战略被充分体现

     4.对外开放与估值国际比较

     5.并购市场异常活跃

    （三）公司价值评估驱动因素分析

     1.六因素综合评价指标体系

     2.样本选择和数据来源

     3.分行业评价指标体系

      （1）财务状况

      （2）估值与成长性

      （3）创值能力

      （4）公司治理与社会责任

      （5）创新能力与战略资源

      （6）市场特征

     4.运用层次分析法计算各指标得分

     5.上市公司排名说明

      （1）主营业务不一致的上市公司

      （2）最近一年发生ST摘帽的上市公司

      （3）申万行业细分

   二 上市公司财务状况指标释义

    （一）金融行业财务指标

     1.银行业

      （1）收入驱动力

      （2）收入结构

      （3）资本水平

      （4）资产质量

     2.证券行业

      （1）规模

      （2）盈利能力

      （3）营运能力

      （4）偿债能力

      （5）收入驱动力

     3.保险行业

      （1）偿债能力

      （2）盈利能力

      （3）营运能力

    （二）房地产行业财务指标

     1.财务安全性

     2.战略理性

     3.营运效率

     4.公司规模

    （三）非金融地产行业财务指标

     1.现金流动性能力

     2.长期偿债能力

     3.营运能力和财务弹性

     4.盈利能力和盈利质量

   三 上市公司估值与成长性指标释义

    （一）价值指标

    （二）成长性指标

    （三）稳定性指标

   四 上市公司创值能力指标释义

    （一）过去的股东价值创造指标

    （二）未来的股东价值创造指标

   五 上市公司公司治理与社会责任指标释义

    （一）股权激励指标

    （二）信息披露质量指标

    （三）外部责任指标

    （四）内部责任指标

   六 上市公司创新能力与战略资源指标释义

    （一）创新经费及营销能力

    （二）资金支持能力

   七 市场特征指标释义

    （一）利率敏感度指标（除金融行业外）

    （二）国企改革标的

    （三）企业规模扩张（除金融行业外）

    （四）国际资本关注指标（除金融行业外）

   八 上市公司价值评估结果与启示

    （一）上市公司价值评估综合排名结果

    （二）上市公司价值评估排名启示

     1.互联网重构传统产业，改变企业思维模式

     2.国企改革进程加速推进，股权激励受到市场认可

     3.杠杆率较高、融资成本较高行业估值修复明显

     4.年报业绩金融和非金融行业分化较大，目前金融行业安全边际较高

    （三）行业配置建议与漂亮50

     1.行业配置建议

     2.精选中国上市公司漂亮50投资组合

  B.3 互联网经济中的服务业

   一 引言

   二 中国互联网经济中的服务业上市公司创值能力的国际比较

   三 中国互联网经济中的科教文卫上市公司创值能力

   四 结论

 BⅢ 专题报告

  B.4 中国制造2025：中国工业4.0之路

   一 互联网时代更多新挑战，各国制造业迫切需要转型

    （一）德国

    （二）美国

    （三）中国

   二 解析工业4.0

    （一）工业4.0的战略要点

    （二）工业4.0：信息通信技术与制造业的融合

    （三）实现工业4.0的路径：工业特征差异决定变革路径

     1.德国：工业4.0着眼“硬”制造——CPS

     2.美国：工业互联网着眼“软”服务——互联网

   三 中国工业4.0道路——中国制造2025，以智能制造为主导

    （一）工业4.0是中国实现跨越式发展的契机，需同时推进工业3.0和工业4.0

    （二）中国版工业4.0：《中国制造2025》是中国未来十年工业发展纲领

    （三）智能制造上升为国家战略，政策密集出台

   四 工业4.0相关行业及上市公司

    （一）数据采集——传感器

    （二）执行载体——智能装备

     1.工业机器人

     2.智能机床

    （三）数据传输——工业以太网

    （四）数据处理

     1.工业软件

     2.云服务和大数据处理

    （五）3D打印

   五 “中国制造2025”下的投资策略：智能制造产业链存在投资机会，智能工厂总包商率先受益

  B.5 智能家居：单品先行，平台为王

   一 家居智能开始被市场广泛重视

   二 智能家居面临的挑战

    （一）用户学习成本高

    （二）未实现真正意义上的智能联动

   三 行业生态

    （一）创业公司

    （二）传统厂商

    （三）跨界公司

    （四）互联网公司

   四 市场参与者的发展路径分析

    （一）第一阶段：单品智能化

     （1）盈利模式一：硬件溢价

     （2）盈利模式二：产品收费+服务收费

      ①“硬件+服务”收费

      ②以“硬件+APP”打造垂直入口

      ③构建大数据及云计算平台，将数据货币化

    （二）第二阶段：不同产品之间联动

    （三）第三阶段：系统化实现智能

   五 国内家电企业的智能化战略布局

    （一）青岛海尔

    （二）美的集团

    （三）四川长虹

    （四）TCL集团

    （五）海信电器

   六 跨界公司的智能化布局

    （一）Google：并购Nest，重启Android@Home

     1.智能家居技术标准分歧

     2.产业环境的联动配合遇阻

     3.缺少针对消费者痛点需求的增值服务，软件系统用户体验不佳

    （二）Apple：联合多方构建HomeKit平台

   七 对平台的争夺是战略领先的关键

    （一）海尔U+智慧开放平台

    （二）苹果HomeKit

    （三）Google智能家居平台

    （四）小米——智能家居控制中心

    （五）三星Smart Home全新智能家居平台

   八 对未来智能平台趋势的判断

    （一）数据化

    （二）整合化

    （三）生态化

  B.6 新征程，新机遇

   一 国企改革历程回顾

    （一）两轮改革，四个阶段

    （二）前两轮改革成效显著

    （三）国企现状及存在的问题

     1.政企难分离

     2.国有股一股独大难解决

     3.管理者层约束机制失衡

     4.高管薪酬激励机制不规范

     5.布局分散，分类不清

     6.经营效率低下

   二 新一轮国企改革展望

    （一）改革进程快速推进

     1.中央动作不断

     2.地方遍地开花

     3.中央率先向薪酬开刀

     4.国企改革“1+N”方案出台有望助推改革进一步提速

    （二）“四项改革”相辅相成

     1.国有资本投资公司试点

     2.混合所有制试点

     3.董事会授权试点

     4.派驻纪检组试点

   三 混合所有制改革是国企改革的重要抓手

    （一）混合所有制改革首次上升到国家战略高度

    （二）混合所有制的制度优势

     1.混合所有制改革有助于破除垄断、促进竞争、提升效率

     2.混合所有制有助于完善现代企业管理制度，提升企业管理水平

     3.混合所有制令国企与民企间能够实现资源分享

    （三）混合所有制成功推进的关键在于调动双方积极性

    （四）推进资产证券化是实现混合所有制改革的重要途径

   四 国企改革带来的投资机会

    （一）央企改革投资机会

    （二）地方国企改革投资机会

     1.“一带一路”战略

     2.自贸区

    （三）行业角度的投资机会把握

    （四）指数化投资

  B.7 探索中转型，零售行业重塑商业模式

   一 行业增速放缓态势仍将继续

    （一）GDP、社零总额增速仍在回落

    （二）食品、服装类销售仍有亮点

    （三）企业业绩显著变差

   二 电商快速发展

    （一）2014年网络购物渗透率超10%

    （二）移动电子商务快速发展

    （三）电商企业布局线下

   三 零售行业自身问题颇多

    （一）百货零售

     1.同质化程度高

     2.品牌集中度低

    （二）超市

     1.人工等成本上涨侵蚀利润

     2.多层分销体系难以进行跨区域扩张

    （三）购物中心

   四 零售企业商业模式必将重塑

    （一）转型升级，聚焦客户需求

     1.百货零售：打造品牌，强化特色

      （1）渠道完善是必经之路

      （2）商品是核心竞争力

     2.超市：业态细分、渠道下沉

     3.专业连锁：模式创新

    （二）推进行业整合

   五 企业在探索中转型

    （一）困难之下，谁更安全

    （二）转型之际，谁更优质

  B.8 成长中分化

   一 新常态下资本市场发展受重视，券商迎来发展大机遇

    （一）直接融资比例低，券商业务空间受限

    （二）新常态下资本市场将被委以重任

   二 成长中分化

    （一）传统业务模式单一，服务实体经济不足，创新后有所改善

     1.业务模式单一，同质化严重

     2.收入过度依赖二级市场，服务实体经济不足

     3.传统业务模式资金使用效率不高，盈利波动大

    （二）成长中分化

     1.多层次资本市场建设提速，打开业务空间

      （1）注册制：渐进式改革

      （2）深港通：沪港通基础上有创新

      （3）新三板：制度创新继续

     2.放松管制，保障业务创新能力

     3.互联网金融对证券业的影响

      （1）互联网金融概念

      （2）互联网与金融比较

      （3）互联网金融对证券业的影响分析

      （1）第一阶段：金融电子化

      （2）第二阶段：金融互联网化

      （3）第三阶段：金融服务个性化

     4.市场化、创新、互联网金融加速行业分化

      （1）经纪业务市场化加速行业分化

      （2）创新业务高门槛加速行业分化

      （3）互联网金融渗入加速行业分化

   三 业绩增长可持续

    （一）传统模式下业绩波动大、ROE水平低

    （二）资本中介业务开启加杠杆率之旅，收入增长稳定性增强

    （三）增资加码，创新业务

    （四）传统创新双轮驱动业绩持续增长

  B.9 环保领域又一块金矿

   一 发展沼气工程意义重大

    （一）发展生物质可再生能源，缓解能源危机

    （二）节能减排和生态环境压力推动沼气工程建设

    （三）沼气工程有技术优势，适合大规模发展

     （1）1973～1983年：仓促发展与回落

     （2）1984～1991年：调整与重视科技

     （3）1992～1998年：回升与效益凸显

     （4）1999年至今：全面提升与快速发展

   二 立足当下：沼气资源量及行业发展状况

    （一）沼气产业发展迅速，总产量领先，但人均产量仍低于发达国家水平

    （二）工业沼气资源及发展现状

    （三）农业沼气资源及发展现状

    （四）城市生活垃圾沼气资源及发展现状

    （五）城市生活污泥沼气资源及发展现状

   三 沼气成本及经济效益分析

    （一）投入的生产费用

     1.建池费用

     2.投料费

     3.管理费

     4.维修费

    （二）产出效益

     1.沼气

     2.沼肥

     3.沼气池的成本和效益

    （三）社会效益分析

     1.劳动力效益评价

     2.环境效益评价

      （1）海外观澜：欧洲沼气发展核心逻辑——政策鼓励和技术进步

      （2）全球沼气生产现状

      （3）爆发前夜——从政策角度看我国沼气行业发展趋势

  B.10 医疗服务行业步入投资黄金期

   一 中国医疗服务行业现状

   二 医疗服务市场需求持续增长

    （一）老年人口数量持续增加

    （二）医疗保健支出稳步上升

    （三）医保完善撬动需求释放

    （四）财政投入存在提升空间

    （五）城镇化利于推动消费补齐

   三 公立医院扩大供给受限

   四 社会办医政策壁垒逐步消除

   五 社会办医市场空间巨大

   六 国内民营医院发展领域

    （一）专科连锁市场

    （二）高端服务市场

    （三）新兴医疗市场

   七 社会资本进入方式

    （一）新建

    （二）并购

    （三）改制

    （四）合作

     1.合同联营

     2.合作办医

   八 国内主要非公立医疗机构介绍

    （一）凤凰医疗集团有限公司

    （二）北大医疗产业集团有限公司

    （三）中航医疗产业管理有限公司

    （四）中国国际医药卫生公司

    （五）华润医疗集团有限公司

    （六）上海复星医药（集团）有限公司

    （七）西安国际医学投资股份有限公司

    （八）爱尔眼科医院集团股份有限公司

    （九）通策医疗投资股份有限公司

    （十）慈铭健康体检管理集团股份有限公司

    （十一）信邦制药股份有限公司

    （十二）金陵药业股份有限公司

    （十三）马应龙药业集团股份有限公司

    （十四）山东新华医疗器械股份有限公司

    （十五）恒康医疗集团股份有限公司

  B.11 再现丝路辉煌

   一 “一带一路”纳入国家战略

   二 “一带一路”明确贯通亚欧非大陆

   三 “一带一路”为哪般：向外突围、为内部腾挪空间

    （一）产能过剩制约经济发展与结构转型，去产能任务紧迫

    （二）出口结构待调整，对发达国家出口比例或已经接近天花板

    （三）巨额外汇储备的投资需求

   四 “一带一路”：更大的“走出去”范畴

   五 “一带一路”投资机会展望：沿着愿景进入行动的路径

    （一）地区维度：开启地图模式，由外及里，层层展开

    （二）行业维度：“五通”原则下的产业映射逻辑

     1.设施联通：重点发展铁、公、港

     2.贸易畅通：开放区力度将持续加大

     3.资金融通：开发金融与跨境结算

     4.民心相通：文化融合下的盛宴

   六 “一带一路”核心映射产业的展望

    （一）基建是“一带一路”中的互联平台

     1.骨架已搭，互联通道网络多已成形

     2.基础设施援建需求空间大

     3.互通补给生命线的建设需求

    （二）金融业：开发性金融与结算业务支撑

     1.亚投行等提供的资金仍是杯水车薪

     2.国内金融机构的资金补充和金融服务需求大

    （三）港口业：国际综合物流链条上枢纽的突围

     1.陆水联运有较大提升空间

     2.结构调整下吞吐量有望回升

  B.12 “短板”亦机遇，“空间”皆助力

   一 宏观经济下行，国防科技工业继续景气周期

    （一）2015年宏观经济不甚乐观

    （二）国防科技工业持续景气周期

     1.军费两位数增长和结构优化预期提升国防科技工业市场空间

     2.国防信息化——时代的风口

     3.国防信息化建设将催生2000亿元市场空间

     4.国防科技工业是战略性新兴产业集中地，政策支持力度大

   二 信息化装备升级背景下的两条投资主线

    （一）“短板”亦机遇

     1.“大”飞机平台：能力待跨越

     2.航空发动机：瓶颈待突破

    （二）“空间”皆助力

     1.通用航空：追赶先进，“空中丝路”市场未来一片蓝海

     2.卫星导航：服务“一带一路”，“天基丝路”先行

      （1）战略地位突出，导航系统百家争鸣

      （2）融合发展将成为竞争制胜的关键

      （3）全球卫星导航产业规模迅速扩大

      （4）北斗系统——冉冉升起的新星

   三 国企改革红利催生行业投资机遇

    （一）国企改革时机日渐成熟，军工企业并购重组有望提速

    （二）改革“组合拳”全面出击，行业将迎来重大发展机遇期

    （三）第四次军品科研生产能力结构调整掀起的“风暴”正在“袭来”

 BⅣ 附录

  B.13 中国上市公司综合排名

   （一）银行

   （二）非银行金融

   （三）房地产

   （四）采掘

   （五）传媒

   （六）电气设备

   （七）电子

   （八）纺织服装

   （九）钢铁

   （十）公用事业

   （十一）国防军工

   （十二）化工

   （十三）机械设备

   （十四）计算机

   （十五）家用电器

   （十六）建筑材料

   （十七）建筑装饰

   （十八）交通运输

   （十九）农林牧渔

   （二十）汽车

   （二十一）轻工制造

   （二十二）商业贸易

   （二十三）食品饮料

   （二十四）通信

   （二十五）休闲服务

   （二十六）医药生物

   （二十七）有色金属

   （二十八）综合

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 《中国上市公司蓝皮书》编委会

本书在总结宏观经济运行呈现的通缩风险特征的基础上，得出要摆脱“债务-通缩”魔咒和实现价值能力创造依赖于健全的资本市场体系，但目前期限错配严重的银行部门贷款、发展滞后的低融资成本债券市场和波动剧烈的股票市场均表明中国实现金融结构证券化转型、降低社会融资成本任重道远，为此，本书提出未来资本市场建设要加强顶层设计、加快软预算部门改革、推进以股权市场和债券市场等直接融资为主的多层次资本市场体系建设。本书在综合财务状况、估值与成长性、创值能力、公司治理与社会责任、创新能力与战略资源、市场特征六方面设立若干指标，对中国分行业上市公司的创值能力进行排名，最终筛选出价值较高的上市公司，并形成中国创值漂亮100投资组合。