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 Abstract

 法律声明

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 中国养老金融50人论坛简介

 《中国养老金融发展报告（2021）》编委会与课题组

 主要编撰者简介

 Ⅰ 总报告

  B.1 中国养老金融发展现状、挑战与趋势研判*

   一 中国养老金融发展现状

    （一）养老金金融：基金规模稳步增加，投资收益稳中向好

     1.多支柱养老金体系持续完善，养老金规模快速积累

     2.投资收益稳中向好，年金投资策略进一步优化

    （二）养老服务金融：行业广泛探索，养老服务金融稳步发展

     1.养老财富储备需求逐步显现，多元化产品体系初步形成

     2.养老财富消费产品受到重视，助力老年需求的满足

     3.养老财富储备意识初步形成，养老金融产品需求日益多元

    （三）养老产业金融：养老产业资本热度逆势而上，银行业助力发展

     1.养老产业资本热度逆势而上，资产并购不断

     2.银行业积极解决融资难题，多举措支持养老产业发展

   二 中国养老金融发展面临的挑战

    （一）养老金金融：制度设计有待完善，资产管理能力仍需提升

     1.基本养老金委托投资规模继续增长空间不大，不利于长期增值

     2.年金基金在投资运营中存在模式错配，导致“长钱短投”

     3.第三支柱迟迟未能全面推开，顶层设计仍有待明确

     4.养老金投资理念相对保守，权益类资产配置不足

    （二）养老服务金融：供需双方面临多重制约，养老服务金融市场活力不足

     1.养老金融产品供给不足，同质化现象严重

     2.养老金融知识水平有待提升，养老投资知识需求尚未得到满足

     3.养老金融投资风险偏好保守，养老金融资产存在贬值风险

    （三）养老产业金融：多重矛盾凸显，轻资产运营项目缺乏后劲

     1.资本端的短期回报压力与养老产业长盈利周期存在矛盾

     2.轻资产运营项目债权融资通道尚待进一步探索和普及

   三 中国养老金融发展未来趋势研判

    （一）养老金金融：基金规模持续增长，投资运营成为焦点

     1.多支柱养老金体系持续完善，养老基金将突破10万亿元大关

     2.社保基金保值增值需求强劲，基金投资政策有望进一步优化

     3.第三支柱政策有望试点转常规，养老金参与机构将大幅增加

    （二）养老服务金融：养老需求多元，养老服务金融市场空间广阔

     1.人口老龄化快速发展，养老服务金融市场前景广阔

     2.养老金融产品不断创新，满足多元养老金融需求

    （三）养老产业金融：发展方向日渐明晰，大健康养老产业或将成为趋势

     1.大健康产业中的涉老产业将成为投资热点

     2.“强者恒强”将是未来的产业发展趋势

   四 中国养老金融发展的建议与思考

    （一）养老金金融：完善养老金结构，提高养老金资产管理效率

     1.建立基本养老金精算体系，为养老金制度改革提供参考

     2.树立积极的养老金投资理念，加大权益类资产占比

     3.完善个人养老金制度设计，增强制度吸引力

    （二）养老服务金融：加大支持力度，增强养老服务金融供需双方动力

     1.精准定位，不断创新养老服务金融产品

     2.加强教育，提高国民养老金融素养

    （三）养老产业金融：加大金融支持力度，机构理性看待投资预期

     1.探索轻资产运营公司融资方式，降低债权融资门槛

     2.金融机构做好长期投资准备，理性看待投资预期

 Ⅱ 分报告

  B.2 养老金金融：一、二支柱持续发展，第三支柱亟待出台*

   一 年度行业情况

    （一）全国社保基金：管理规模持续扩大，首次动用储备基金

    （二）基本养老金：当年收支出现缺口，委托运营规模突破万亿元

    （三）年金基金：积累规模突破3万亿元，投资范围进一步扩大

    （四）个人养老金：转常规政策仍未出台，相关产品快速发展

   二 年度投资运营情况

    （一）全国社保基金

    （二）基本养老金

    （三）企业年金

    （四）养老金产品

    （五）养老目标基金

   三 行业发展趋势

    （一）2025年养老金市场规模将突破10万亿元

    （二）社保基金的投资政策将进一步调整完善

    （三）年金基金投资范围扩大将重塑行业格局

    （四）养老金行业参与机构增加将加剧市场竞争

    （五）个人养老金市场规模有限，区域间二八效应显著

    （六）职业养老金转移将推动个人养老金快速增长

   四 思考与建议

    （一）基本养老金：建立精算体系，探索运营新模式

     1.建立针对基本养老金的长期精算体系

     2.探索委托运营新模式，扩大委托投资比重

    （二）职业养老金：优化投资模式，合理设定投资目标

     1.完善投资模式，改变“长钱短投”的制度困境

     2.合理设定投资目标，加大权益类资产投资比例

    （三）个人养老金：完善政策设计，增强制度吸引力

     1.探索建立面向个人养老金的税式支出制度

     2.优化税收优惠政策，增强国民参与积极性

     3.完善制度的配套政策，增强参与体验

  B.3 养老服务金融：需求端持续扩张，供给端养老属性不足*

   一 养老服务金融概述

    （一）老龄化与养老服务金融需求

    （二）养老服务金融的内涵与概念框架

   二 养老服务金融市场供给与发展现状

    （一）养老服务金融——养老财富积累的市场供给与发展现状

     1.银行业养老财富积累的市场供给与发展现状

      （1）养老储蓄产品

      （2）养老理财产品

     2.基金业养老财富积累的市场供给与发展现状

     3.保险业养老财富积累的市场供给与发展现状

      （1）商业养老保险产品

      （2）养老保障管理产品

     4.信托业养老财富积累的市场供给与发展现状

    （二）养老服务金融——养老财富消费的市场供给与发展现状

     1.银行业养老财富消费的实践探索情况

      （1）住房反向抵押贷款

      （2）综合性养老金融服务

     2.保险业养老财富消费的实践探索情况

     3.信托业养老财富消费的实践探索情况

   三 养老服务金融市场需求与参与状况

    （一）养老服务金融的基础认知

     1.养老金融知识和素养

     2.养老理财或投资长期目标的认知

     3.养老理财或投资风险承受能力认知

    （二）养老服务金融参与的实际情况

    （三）养老服务金融参与意愿

     1.养老财富储备开始时间和规模预期

     2.养老财富储备意愿

     3.养老服务金融产品的期待

     4.养老金融投资咨询费用支付意愿

   四 养老服务金融面临的问题与优化路径

    （一）养老服务金融面临的问题与挑战

     1.养老金融知识不足，养老服务金融市场参与受限

     2.投资风险偏好保守，养老财富储备存在贬值风险

     3.养老服务金融产品繁多，养老功能尚待进一步明确

     4.配套和监管不到位，降低养老金融创新产品认同度

    （二）养老服务金融发展优化路径

     1.加强养老金融教育，提高国民养老金融素养

     2.创新养老服务金融产品，满足多元化养老投资需求

     3.加强智能投顾发展，提高养老金融投资效率

  B.4 养老产业金融：多层次资本市场助推产业聚集发展

   一 一级市场：险资与基金投资并购不断，推动商业模式创新

    （一）保险资金深度入局，直接投资核心城市重点养老服务项目

     1.中国人保健康养老产业基金投资上海本土社区居家企业——上海颐家

     2.大家保险收购首厚大家项目，实现“城心”业务布局

    （二）私募和创投基金加紧布局，紧抓养老行业区域龙头

     1.同仁堂养老产业基金参股江苏悦华，实现业务和区域拓展

     2.启明创投领投福寿康，从医疗健康向养老服务领域拓展

   二 二级市场：多元资本进入，搅动资本市场格局

    （一）新三板企业盈利能力不断提升，探索转板通道

     1.广州越秀控股朗高养老，拟加速IPO进展

     2.山屿海开启上市辅导，拟从新三板转板港股

    （二）主板企业更趋于理性，或引入战略投资者或剥离养老项目

     1.中国人寿入主万达信息，谋求健康养老领域业务协同

     2.宜华健康业务持续亏损，逐步剥离养老项目

   三 外资资产并购：国内资本并购外资资产和项目不断，资产经营能力逐步提升

    （一）信泰资本收购Healthpeak Properties英国养老地产

    （二）物产中大金石收购美国独资企业雍柏荟

   四 债权融资：银行业积极解决养老企业融资难题

    （一）以国家开发银行为代表的政策性银行稳健进入，重点支持重资产养老项目

    （二）以中国银行为代表的商业银行创新模式，多举措支持养老企业

   五 面临的问题与挑战

    （一）上市公司短期业绩压力与养老产业长盈利周期存在矛盾

    （二）规模优势不显著，增加并购后整合难度

    （三）轻资产运营项目债权融资通道尚待探索和普及

    （四）保险与产业融合度有限，保险产品有待进一步创新

    （五）私募及风险资本投资意愿较强与养老产业长周期微利属性存在时限上的矛盾

   六 发展趋势及政策建议

    （一）发展趋势

     1.资本推动养老产业规模化聚集化发展

     2.国企央企背景资本入场，助力产业圈层化、多元化发展

     3.区域龙头初现，养老上市企业或将涌现

    （二）政策建议

     1.注册制下，可适当加快对养老企业上市审批

     2.探索轻资产运营公司融资方式，降低债权融资门槛

     3.开放与监管并重，降低融资风险，创新金融工具

 Ⅲ 产品篇

  B.5 养老金产品：投资收益创新高，配置属性进一步明确*

   一 2020年养老金产品市场概况与特点

    （一）受益于职业年金投资运营，产品规模持续增长

    （二）产品化率创新高，年金投资产品化趋势不减

    （三）受政策调整影响，新运作产品数量和增速均放缓

    （四）良好的市场行情，推动收益率再创新高

    （五）保险系投管人市场份额有所下降，基金系投管人市场份额小幅提升

    （六）受托直投规模有所提升，但增速和市场占比均有所下降

   二 养老金产品与公募基金的投资业绩比较

    （一）股票型养老金产品业绩

    （二）混合型养老金产品业绩

    （三）固定收益普通型养老金产品业绩

   三 各机构产品运作情况对比

    （一）各类产品的机构投资能力比较

     1.股票型养老金产品

     2.混合型养老金产品

     3.固定收益普通型养老金产品

     4.固定收益债券型养老金产品

    （二）机构产品和组合业绩的一致性分析

    （三）机构产品费率比较

    （四）投资经理配备情况

   四 养老金产品发展的思考

    （一）受托直投和精细化管理将进一步凸显养老金产品的配置功能

    （二）投管人评价中应合理引入养老金产品业绩

    （三）年金新政对养老金产品发展具有积极影响

    （四）进一步加强养老金产品发展的行业性工作

  B.6 银行养老金融产品：固收类是主流，理财子公司布局积极

   一 商业银行养老金融产品概况

    （一）商业银行养老金融产品概述

     1.商业银行养老金融产品的内涵

     2.养老金融产品的意义

    （二）商业银行养老金融产品种类

     1.养老储蓄

     2.养老理财产品

    （三）商业银行发展养老金融产品的优势

   二 商业银行养老金融产品现状

    （一）商业银行养老储蓄业务现状

     1.养老储蓄的特点

     2.养老储蓄业务概况及面临的问题

     3.养老储蓄的发展前景

    （二）银行养老理财产品现状

     1.银行养老理财产品发行情况

     2.银行养老理财产品类型分析

     3.银行养老理财产品门槛分析

     4.银行养老理财产品运作模式分析

     5.银行养老理财产品业绩基准分析

   三 理财子公司养老理财产品现状与特点

    （一）理财子公司养老理财产品现状

     1.理财子公司养老理财产品发行数量

     2.理财子公司养老理财产品发行机构

     3.理财子公司养老理财产品投资类别

     4.理财子公司养老理财产品投资门槛

     5.理财子公司养老理财产品运作模式

     6.理财子公司养老理财产品业绩分析

    （二）理财子公司养老理财产品特点

   四 银行养老理财产品特点与挑战

    （一）养老理财产品特点

     1.风险等级——以中低风险类型产品为主

     2.投资门槛——降低投资起点，扩大客户受众群体

     3.投资期限——设定长投资周期产品

     4.产品费用和业绩报酬——低固定管理费和超额业绩报酬相结合

     5.产品策略——以“固收+”为主要策略

    （二）养老理财产品面临的挑战

     1.现有养老理财产品与国民养老需求尚不能完全匹配

     2.养老理财产品的配套政策尚不完善

     3.养老理财产品同质化较高，偏离养老理财原有定位

   五 银行养老理财产品发展建议

    （一）产品设计重视期限与客户需求的结合

    （二）投资策略以“固收+”为基础，逐步拓展权益投资

    （三）完善养老理财产品配套制度

    （四）充分发挥银行体制性优势

  B.7 养老目标基金：运作平稳良好，日益受到市场认可*

   一 养老目标基金概述

    （一）背景介绍

    （二）养老目标基金整体发展情况

   二 养老目标风险基金

    （一）发展现状

    （二）产品设计部分

     1.风险分布情况

     2.费率情况

    （三）投资运作情况

     1.资产配置情况

     2.投资收益情况

   三 养老目标日期基金

    （一）发展现状

    （二）产品设计部分

     1.下滑曲线情况

     2.费率情况

    （三）投资运作情况

     1.资产配置情况

     2.投资收益情况

   四 养老目标基金发展的主要特点

    （一）规模、数量及持有人户数持续上涨，新产品费率有所下降

    （二）投资运作稳健，风险调整后收益较好

    （三）品种日渐丰富，规模呈现较强的头部特征

    （四）养老目标基金偏好主动管理基金，子基金以外部为主

   五 养老目标基金发展建议

    （一）给予更多政策支持，鼓励投资者投向养老目标基金

    （二）注重多元化资产配置，持续提升资产配置能力

    （三）加大策略创新设计，引导长期考核和评价

    （四）持续开展投资者教育，促进个人养老观念的转变

    （五）加强投顾机构养老金资产投顾服务

  B.8 养老保障管理产品：监管引导下的调整与转型*

   一 2020年养老保障管理业务市场概况

    （一）业务增速相对趋缓

    （二）市场格局出现变化

    （三）销售渠道呈现分化

   二 2020年个人养老保障管理产品回顾

    （一）个人养老保障管理产品期限及类型

    （二）主要互联网平台的个人养老保障管理产品

    （三）各主体在互联网平台销售的个人养老保障管理产品

   三 养老保障管理业务发展面临的机遇和挑战

    （一）养老保障管理业务发展面临的机遇

     1.养老保险第三支柱制度出台在即

     2.养老金融产品发展市场潜力巨大

     3.养老保障管理业务发展更加规范

    （二）养老保障管理业务面对的挑战和压力

     1.服务第三支柱发展中面对的竞争更加激烈

     2.按照《资管新规》要求产品需要向净值化转型

     3.个人养老保障管理业务的监管政策出现变化

     4.金融消费者权益保护日益受到重视

   四 个人养老保障管理产品的转型发展

    （一）养老需求的特点

     1.刚需性

     2.长期性

     3.安全性

     4.差异性

     5.多样性

    （二）个人养老保障管理产品转型方向

     1.服务养老保险第三支柱改革发展

     2.丰富产品的投资策略

     3.附加养老服务满足客户多样化需求

     4.基于养老规划向客户提供投资咨询

 Ⅳ 专题篇

  B.9 养老金管理机构数字化转型思考

   一 养老金管理机构数字化转型的必要性

    （一）市场格局日益多元，亟须长期可持续的技术型降本增效

    （二）客户需求持续升级，更加关注优质信息交互和服务体验

    （三）技术发展逐渐成熟，科技赋能养老金管理将会成为常态

   二 养老金管理机构数字化转型的内涵及现状

    （一）养老金管理机构数字化转型的内涵

    （二）养老金管理机构数字化转型的进程

   三 养老金管理机构数字化转型的重要趋势

    （一）价值创造：以产品为中心转向以客户为中心

    （二）数据赋能：从业务数据化转向数据业务化

    （三）平台共享：从内部数字化转向数字生态圈

   四 养老金管理机构数字化转型面临的难点

    （一）数字化转型的顶层设计尚不成熟

    （二）数据资产积累和应用还相对薄弱

    （三）核心业务数字系统开发能力不足

   五 加快养老金管理机构数字化转型的对策

    （一）打造与养老金业务战略一体的数字化战略

    （二）建设养老金数据中心并提升数据服务能力

    （三）深化业务和技术融合形成复合型人才储备

    （四）加强金融科技的开放合作和自主可控研发

    （五）推动核心业务环节的全流程金融科技应用

  B.10 上市公司建立企业年金的现状、挑战与应对*

   一 企业年金的发展历程

    （一）企业年金的制度沿革

    （二）企业年金市场的规模演变

   二 上市公司建立企业年金概况*

    （一）2019年各板块上市公司建立企业年金的基本情况

    （二）历年上市公司建立企业年金的基本情况

    （三）上市公司与全市场的企业年金建立情况对比

     1.上市公司与全市场的企业年金建立数量对比

     2.上市公司与全市场的企业年金覆盖率情况对比

   三 上市公司企业年金情况的分类分析

    （一）分地区上市公司企业年金建立与缴费情况

     1.各省份上市公司的企业年金建立与缴费情况

      （1）各省份上市公司的企业年金建立情况

      （2）各省份上市公司的企业年金缴费情况

     2.各经济板块上市公司企业年金建立与缴费情况

     3.企业年金的地区发展不平衡问题突出

    （二）分行业的上市公司企业年金建立与缴费情况

     1.各行业上市公司的企业年金建立与缴费情况

      （1）各行业上市公司的企业年金建立情况

      （2）各行业上市公司的企业年金缴费情况

     2.建立企业年金的行业集中度高

    （三）国有与非国有上市公司的企业年金建立与缴费情况

     1.国有与非国有上市公司的企业年金建立与缴费情况

      （1）企业年金建立情况

      （2）企业年金缴费情况

     2.非国有上市公司的企业年金参与度极低

   四 建立企业年金的上市公司特征分析

    （一）公司规模特征

     1.公司总市值的比较

     2.员工人数的比较

    （二）股权结构特征

     1.大股东持股集中度

     2.国有大股东持股集中度

     3.个人股东实际控制情况

    （三）资本结构特征

     1.资产负债率*对比

     2.长期资本负债率*

    （四）盈利能力特征

    （五）股价波动特征

    （六）薪酬水平特征

    （七）企业社会责任特征

    （八）建立企业年金的上市公司特征总结对比

    （九）新建立企业年金的上市公司的特征

   五 推动企业年金持续发展的相关建议

    （一）提高上市公司的企业年金覆盖率

     1.试点上市公司的企业年金自动加入机制

     2.将优质上市公司的企业年金建立情况纳入ESG考核

    （二）引导和支持更多中小企业建立企业年金

     1.制定针对中小企业的激励政策

     2.提升中小企业作为委托人的话语权

    （三）提升员工个人加入企业年金的意愿

     1.适当减免领取环节的个人所得税

     2.探索便利化的个人年金账户转移机制

  B.11 个人养老储备投资的特征、原则与实践

   一 个人养老储备概述

    （一）个人养老储备的含义

    （二）个人养老储备的意义

   二 个人养老储备投资现状与问题

    （一）个人养老储备市场现状

    （二）个人养老储备投资存在的问题

     1.缺乏明确的投资目标

     2.投资期限短期化

     3.对于资产净值波动的恐慌

     4.投资者陪伴的缺位

   三 个人养老储备投资特征与原则

    （一）个人养老储备投资的主要特征

     1.能以长期视角进行投资，提升长期回报水平

      （1）积累期很长时，长期平均收益率对养老待遇的影响显著

      （2）投资期限越长，能够承担的波动越大，长期收益率越高

     2.基金安全性的核心是保持长期实际购买力不缩水

      （1）长期视角下养老基金的安全标准

      （2）短期视角下养老基金的安全标准

      （3）区分不可逆的损失风险和波动风险

    （二）个人养老储备投资管理原则

     1.个人养老储备投资要有明确的长期目标

     2.长期投资要有明确的可承受风险水平

     3.严控不可逆的损失风险，给予波动风险一定容忍度

     4.选择主动投资能力强的管理人

   四 个人养老储备投资实践与建议——以基金定投为例

    （一）基金定投在个人养老储备投资中的应用

     1.定投理念与个人养老储备投资管理原则相契合

     2.定投方式与产品选择

      （1）养老目标基金

      （2）养老基金组合

     3.智能定投的应用

      （1）不定金额/择时投资的定投策略

      （2）止盈策略

    （二）基金定投的实践效果分析

     1.定投可穿越市场波动，获取有效中长期回报

     2.智能定投策略的应用可优化普通定投效果

    （三）基于基金定投的个人养老储备投资建议

     1.将智能定投模式应用于更多个人养老储备产品

     2.创新定投方案设计，优化使用场景

      （1）完善养老储备投资投前服务

      （2）发展养老储备创新产品

     3.完善养老定投陪伴，提升用户体验

      （1）市场分析

      （2）定投账户服务

      （3）定投智能客服

  B.12 权益基金在个人养老投资中的作用与建议

   一 权益基金发展现状

    （一）权益基金尚未成为国民主要投资工具和资本市场主要参与者

     1.A股市场波动大，权益基金持有体验不佳

     2.销售渠道的考核导向，导致客户持有短期化

     3.“刚性兑付”的高息资管产品盛行，扭曲资产合理定价

    （二）近年来权益基金规模呈现加速增长态势

    （三）权益基金长期实现显著的投资回报

   二 权益基金是海外私人养老金发展成败的胜负手

    （一）美国私人养老金投资权益基金的情况

     1.美国养老金是权益基金的重要参与者

     2.权益基金为养老金长期收益提供了有效支撑

    （二）德国个人养老金投资权益基金的情况

     1.过度保守的投资安排导致里斯特养老金收益率过低

     2.收益率低导致里斯特计划对国民的吸引力减弱

   三 权益基金特征与个人养老金投资的属性高度契合

    （一）个人养老金投资的属性

     1.投资期限长

     2.收益要求相对较高

     3.定期、小额、连续缴费

    （二）权益基金是个人养老金投资的良好工具

     1.固定收益类资产无法完全满足养老金的投资需求

     2.权益类资产是能长期取得高收益的唯一资产类别

     3.权益基金是个人养老金投资权益类资产的最合适工具

     4.长期投资是个人养老金投资权益基金的恰当方式

   四 发挥权益基金在个人养老金投资中作用的建议

    （一）供给端，优化基金产品设计

     1.运作模式上考虑设置锁定期

     2.通过基金名称或业绩比较基准设置明确风格标签

    （二）在需求端，引入智能投顾，加强养老投资教育，促进个人养老金更有效投资权益基金

     1.引入智能投顾，帮助个人养老金更有效地投向权益基金

     2.推进养老投资教育，引导个人养老更好地运用权益基金

    （三）在投资端，继续加强权益基金可投资产的制度建设

     1.引入中长期资金，切实推进长期投资

     2.改善上市公司治理

     3.进一步拓宽权益基金的投资范围

    （四）在政策端，给予个人养老金长期投资权益基金更多支持和激励

  B.13 智能投顾在养老金投资中的运用与监管

   一 养老金投资中运用智能投顾的国际经验

    （一）智能投顾的定义和发展历史

     1.智能投顾的定义

     2.智能投顾的发展阶段

    （二）智能投顾在养老金投资中的应用

     1.智能投顾在养老金投资中的应用优势

     2.美国智能投顾在养老金投资中的应用

   二 智能投顾在我国的发展历程与现状

    （一）从“卖方投顾”到“买方投顾”

    （二）监管部门对智能投顾的政策导向

     1.证监会开展“买方投顾”试点所孕育的机会

     2.金融科技方面的监管要求

    （三）“买方投顾”试点中对于智能投顾的实践

   三 智能投顾在我国养老金领域的应用与前景

    （一）当前我国养老金投资中智能投顾的探索

    （二）我国养老金投资中运用智能投顾的前景

   四 引导智能投顾助力个人养老金投资的建议

 Ⅴ 借鉴篇

  B.14 海外私人养老金：框架完善与精细管理协同推进*

   一 海外私人养老金发展概况

    （一）海外养老金的三支柱体系

    （二）海外私人养老金的发展变化

     1.私人养老金规模

     2.私人养老金与GDP的关系

   二 海外私人养老金投资管理的变化

    （一）海外私人养老金的监管

     1.投资监管概况

     2.投资监管的变化

      （1）放宽投资限制

      （2）投资监管模式：由限量监管转为审慎监管

    （二）海外私人养老金的投资收益

     1.投资收益率的情况

     2.2009～2019年投资收益变化

    （三）海外私人养老金的资产配置

     1.资产配置概况

      （1）资产配置：整体偏向债券和股票等资产

      （2）股票投资

      （3）债券投资

      （4）共同基金投资

      （5）另类投资

     2.资产配置的变化

      （1）增加权益类配比，减少债券类配比

      （2）增加共同基金在养老金资产中的配比

      （3）增加私募股权投资配比，减少对冲基金配比

      （4）资产配置中投资于海外的比例有所提升

   三 海外私人养老金的演变

    （一）制度方面

     1.推动第三支柱发展，完善养老金体系

     2.实行自动加入机制，扩大第二支柱覆盖面

     3.DB计划向DC的转变

     4.适应国情，调整缴费率

     5.降低运行成本，提高收益率

    （二）投资运营方面

     1.投资监管：限量监管逐渐变为审慎监管

     2.ESG纳入信息披露范围

     3.共同基金在养老金中的配置地位逐渐提高

     4.私募股权投资逐渐成为养老金中的重要配置部分

     5.海外投资占比逐渐提升

   四 对我国的借鉴与建议

    （一）制度方面的建议

     1.加快第三支柱的试点转常规

     2.分步骤对企业年金实施“自动加入”机制

     3.将养老目标日期基金纳入企业年金的养老金产品，并逐步设为默认投资选项

     4.第三支柱产品多样化，充分满足不同投资者的投资偏好

    （二）投资方面的建议

     1.由限量监管逐渐向审慎监管过渡，并有机结合

     2.逐步推进私人养老金管理机构的ESG信息披露

     3.扩大私人养老金权益投资比例，提高境外资产配置范围

     4.增加另类投资配置比例，降低养老金组合风险

  B.15 英国私人养老金长寿风险管理及借鉴*

   一 养老金长寿风险管理概述

    （一）养老金长寿风险的定义

    （二）养老金长寿风险的管理

    （三）长寿风险管理对养老金可持续发展的意义

   二 英国私人养老金长寿风险管理的现状

    （一）英国养老金长寿风险管理中死亡率的衡量技术

    （二）英国养老金长寿风险管理中风险应对工具和案例

     1.保险型批量年金买（入）断［Insured Bulk Annuity Buy-（in）out］

     2.长寿风险调期（Longevity Swap）

     3.长寿风险债券（Longevity Bond）

     4.英国钢铁公司养老金计划长寿风险管理案例

    （三）良好的养老金长寿风险管理监管和学术环境

     1.监管与政策在养老金长寿风险管理中发挥促进作用

     2.行业协会和学术界在长寿风险管理市场中的积极作用

    （四）通过不断创新养老金计划模式来转移长寿风险

     1.传统DB型养老金长寿风险应对：DB型衍生基金

      （1）DB型超级基金（The Pension Superfund，TPS）

      （2）DB型克拉拉养老金（Clara Pension）

      （3）DB型Citrus集合信托计划（Citrus DB Master Trust）

     2.传统DC型养老金长寿风险应对：DC型衍生养老金计划

   三 对我国私人养老金长寿风险管理的借鉴

    （一）加强私人养老金长寿风险管理的顶层设计

     1.建立我国私人养老金长寿风险管理的总体构架

     2.强化养老金长寿风险管理的政策引导

    （二）加强养老金长寿风险衡量方面的能力建设

     1.我国生命表开发与死亡率预测模型的不足

     2.增强对养老金长寿风险本质的认识

     3.加强死亡率预测与研究，开发养老金专用生命表

    （三）借鉴去长寿风险化策略，积极探索产品、投资策略的创新

     1.我国长寿风险应对市场的不足

     2.通过产品创新和对接资本市场应对长寿风险

    （四）通过养老金计划创新管理长寿风险的建议

     1.积极探索兼具DB与DC计划优势的新型单一养老金模式

     2.积极探索私人养老金计划合并在我国养老金市场运用的可行性

  B.16 马来西亚养老金体系的经验借鉴与启示*

   一 马来西亚养老金制度框架及发展现状

    （一）马来西亚老龄化情况

    （二）马来西亚养老金制度基本框架

     1.零支柱：政府扶贫计划“爱心援助”（eKasih）

     2.类第一支柱：社会保险计划（SOCSO）

     3.第二支柱：三大计划——雇员公积金、公务员公积金和武装部队公积金

      （1）雇员公积金（EPF）

      （2）公务员公积金（KWAP）

      （3）武装部队公积金（LTAT）

     4.第三支柱：个人退休计划（PRS）和EPF补充计划（i-Saraan和i-Suri）

      （1）个人退休计划（PRS）

      （2）EPF补充计划：i-Saraan和i-Suri

   二 马来西亚养老金的制度设计

    （一）第二支柱雇员公积金（EPF）制度设计

     1.伊斯兰教账户与传统账户并行

     2.分设子账户

      （1）第1账户

      （2）第2账户

      （3）账户55和账户EMAS

     3.雇员公积金（EPF）缴费要求

      （1）强制缴费

      （2）自愿缴费

      （3）缴费率历史变化

     4.雇员公积金（EPF）领取要求

      （1）部分领取

      （2）全额领取

    （二）第三支柱个人退休计划（PRS）制度设计

     1.个人退休计划制度中各方角色及职责

     2.个人退休计划（PRS）账户设计

      （1）分设子账户

      （2）账户内产品转换

      （3）个人退休计划（PRS）税优方案

      （4）个人退休计划（PRS）缴费要求

      （5）个人退休计划（PRS）领取要求

      （6）个人退休计划（PRS）产品设计

      （7）投资业绩

   三 马来西亚养老金的投资管理（以EPF为例）

    （一）马来西亚雇员公积金（EPF）投资情况

     1.投资目标

     2.资产配置方法

      （1）大类资产配置

      （2）国内与海外市场的投资比例

      （3）内部管理与委托投资的比例

     3.投资收益

    （二）马来西亚雇员公积金（EPF）伊斯兰教义下投资情况

    （三）马来西亚雇员公积金（EPF）投资问题

   四 对中国的借鉴经验与启示

    （一）个人养老金账户的转换设计

     1.合理设计二三支柱间账户转换制度

     2.公积金账户与个人养老金账户的合并参考

    （二）个人养老金账户的税收激励参考

    （三）扩大养老金账户覆盖范围

    （四）扩大养老基金投资范围

 Ⅵ 附录

  B.17 中国养老金融50人论坛人员构成

  B.18 后记

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