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序言
踏准产业周期性上升中的投资节拍
第一篇 2004年A股市场投资策略
大蓝筹时代
一 2004年股市环境
(一)2004年股市仍处于宏观经济快速增长周期之中
1.2004年宏观经济走势支撑企业盈利增长前景
2.2004年央行货币政策取向与调控力度
(二)2004年股市的政策环境趋暖
1.2003年下半年政策信号出现偏暖迹象
2.2004年主要政策预期
(三)风险提示
1.台海局势与战争的可能性
2.QDII可能在2004年推出
3.退市机制进一步压制垃圾股价格走低
二 2004年股市运行特征
(一)结构性调整继续推动大蓝筹时代
1.流通市值变化趋势表明目前正处于投资大市值股票的价值投资时代
2.价格分布的变化趋势表明股价结构调整的步伐加速且偏离常轨
3.结构性调整中的市盈率和市净率结构变化
4.沪深市场股价结构性调整的趋势
(二)机构投资者对市场的引领作用日趋明显
1.证券投资基金强化机构投资者的主导地位
2.QFII对投资选股的影响力日益扩大
(四)H股和B股市场与A股市场的内在关联性有望增强
三 2004年股市投资策略
(一)把握行业景气周期、集中行业配置
(二)精选行业龙头、投资大蓝筹股票
(三)在国有资产管理体制改革中寻找并购重组机遇
1.上市公司国有股的分布现状
2.国有资产经营的目标
3.国有资产的并购重组方式
4.国有资产并购重组中可能涉及的上市公司
(四)把握国有股减持等“创新”给二级市场带来的投资机会
1.国有股减持试点预示着市场机会
2.在2003年市场“创新”创造了二级市场的投资机会
3.关注有可能复制“TCL模式”的公司
4.新的投资品种和创新工具将为市场添色
(五)在2004年把握两个重点地域板块
(六)国际定价差异比较显示投资机会
基于通胀预期和人民币升值预期背景下的投资机会
一 2004年通胀形势与上市公司盈利增长前景
1.从通缩预期走向通胀预期
2.适度通胀预期:值得看好的盈利提升动力
二 寻找通胀受益行业:2004年依然值得重视的投资主题
1.生产资料行业:盈利上升周期继续决定行业投资价值
2.消费品行业:短期内尚难以出现大的投资机会
3.零售业:通胀预期有望刺激盈利增长,投资机会值得看好
三 人民币升值压力与升值的可能性
四 发掘人民币升值受益行业:值得期待的潜在投资机会
1.有望从人民币升值中明显受益的主要行业
2.有望从人民币升值中间接受益的行业
3.受人民币升值双重影响的行业
4.人民币升值后可能受损的行业
国有股流通背景下的投资机会分析
一 市场预期发生变化
二 考察对象
三 基本假定
四 盈利空间测算算法
1.含H股公司的Pnew假定
2.含有B股公司(不论其是否含有H股)的Pnew假定
3.仅含A股公司的Pnew假定
五 实证测算结果和说明
六 另类投资机会
基于财务指标的蓝筹股产业周期界定及投资策略
一 道琼斯成分股与上证180成分股所处产业生命周期阶段差异明显
二 不同产业周期的资本定价不同
三 投资者对不同产业周期阶段中不同的财务指标变化有不同偏好
四 财务指标特征组合对上证180的实证检验
第二篇 2004年债券及周边市场
债券市场:短期压力难抑投资机会
一 2003年债市简要回顾
(一)市场建设取得进一步发展
1.制度建设及品种创新又有新进展
2.市场规模长足扩展
(二)市场跌幅史无前例
1.国债市场:七年牛市的惨烈谢幕
2.企债市场:其兴也勃、其衰也忽
3.转债市场:股债双“熊”方显本色
(三)两大因素主导债市下跌
1.央行上调准备金率导致资金紧张
2.物价指数快速上扬引发通胀预期
二 2004年债市宏观背景分析
(一)信贷增幅将有明显回落
1.经济增长需要适当降温
2.多重压力制约银行信贷扩张
(二)物价涨幅难以持久
1.涨价的只是少数
2.融入全球市场的商品价格
3.服务价格的下降趋势无可置疑
4.粮价问题虽特别,但结论却并无不同
(三)通胀并非是解决升值压力的良策
1.人民币汇率问题的外部压力
2.人民币汇率问题的“内忧”
3.通胀并非良策、加息又增压力
三 2004年债市投资价值分析
(一)2004年债市将有重要发展
1.做空机制即将实现
2.品种创新可望有较大突破
3.发行规模平稳增长
(二)2004年债市投资机会分析
1.债市资金相对充裕
2.债市大有投资机会
B股市场:2003年回顾与2004年展望
一 2003年B股市场回顾:深证B股在价值投资理念和股市表现分化中成为境内收益率最高的市场
1.在多种有利因素刺激下,深证B股在中国境内各市场中收益率表现最为突出
2.随着价值投资渐成主流理念,以电力、金属、交通运输设备制造业为代表的B股公司及其板块,为投资者带来丰厚回报。同时,B股个股表现显著分化,呈现“冰火两重天”的格局
3.与其认为来自政府主管部门的各种政策对2003年B股市场产生影响,不如认为投资者对一系列政策导向的主流预期,起着更为直接的作用
4.上工B股成功向境外机构投资者定向增发B股为一级市场停止扩容3年以来的第一次试点,它有望成为B股市场再融资功能局部恢复的阶段性标志
二 影响中国B股市场未来发展的重要因素
1.管理层在制度层面对B股市场的定位,将成为影响B股市场未来演变的最核心问题
2.B股市场未来是否向境内机构开放最终也是一个关键性问题
3.就金融创新问题而言,B股市场具备成为试验场所的独特优势
4.B股实事上已经成为在中国境内上市的外币股票市场,因此未来人民币汇率问题以及外汇市场的汇率变化,都会给B股市场带来一定影响
三 2004年B股市场展望及其投资策略
1.2004年B股市场重要影响因素及形势展望
2.展望2004年,投资者必须关注以香港为主的周边股市和外汇市场对B股市场的复杂影响,并且善于捕捉B股和A股、H股市场之间的套利机会
3.在B股市场已经向境内居民全面开放条件下,投资者必须立足B股和A股市场的风险和收益特征,合理确定针对中国主要股市的最优资产配置策略
4.随着经济逐渐步入新一轮增长周期以及股市国际化,2004年B股市场以价值投资理念为主导的股价结构调整和板块轮替将进一步深化
三板市场:期待政策的春天
一 三板市场沿革及市场功能定位
二 三板市场的现状
1.主办券商
2.交易规则
3.市场规模
4.上市公司整体状况
三 三板市场的投资策略
1.转主板概念
2.重组概念
四 三板市场未来发展需要政策面的突破
2004年香港股市展望及QFII投资理念探讨
一 2004年投资首选依然是股市
二 盈利预期上调奠定股市升势基础
三 中资股与亚洲股市吸引力依旧
四 香港恒指将随经济继续反弹
五 大升后的中资股续有上升空间
六 2004年首选股类
七 股市风险因素
八 QFII投资理念探讨
第三篇 行业投资策略
把握新一轮经济周期的行业脉搏
一 三大动力推动中国进入新的景气周期
1.三大动力
2.当前的发展阶段:中长期经济周期的扩张期
3.两个重要因素:弱势美元和温和通胀
4.2003年:周期性行业已率先启动
二 投资主题:把握新一轮经济周期的行业脉搏
1.经济周期的产业热点演变:一般规律
2.行业对比分析
3.行业选择与资产配置
钢铁行业:经济高增长带动行业快速发展
一 2003年回顾
1.钢铁行业保持快速增长势头
2.国际和国内市场价格逐渐融为一体
二 2004年行业前景分析
1.宏观层面
2.全球经济形势看好
3.行业层面
4.相关政策对行业的影响
5.出口退税政策对行业影响不大
6.人民币升值的影响
7.公司层面
8.2004年的钢材价格走势
9.“三高一低”是钢铁上市公司投资价值所在
三 国内外钢铁行业对比分析
四 2004年投资策略
石油石化:宏观经济供需关系推动行业持续上扬
一 2003年回顾:石油和化工行业继续2002年以来的升势
1.行业盈利继续大幅上升
二 石油石化业务:需求带动产量快速增长
三 2004年行业发展趋势预判
1.国内经济持续增长、世界经济稳步上扬
2.原油价格趋势看淡、但难以大幅回跌
3.炼油毛利可小幅看高
4.营销业务仍有持续快速增长潜力
5.供需关系支持石油化工业中长期向好
四 2004年影响行业走势的其他关键因素评析
1.人民币升值
2.社会通货膨胀的影响
五 2004年预期行业政策的变化
六 石油石化行业发展的国际趋势
1.石油类公司的国际定价比较
2.石化类公司的国际定价比较
3.关于国内A股石油石化股票定价的判断
4.2004年投资建议
电力行业:需求增长推动行业快速发展
一 电力需求将继续主导行业增长趋势
二 行业政策将继续保持稳定和平衡
三 关注煤价、汇率、通胀对行业的影响
四 电力行业上市公司国际比较
五 电力行业等待RE-RATING
工程机械:整体快速增长,细分行业有差异
一 2003年工程机械行业运行特点回顾
1.受固定资产投资拉动,产销同比大幅攀升
2.龙头企业优势明显,市场集中度提升
3.通过合资合作、并购重组等手段实施产品多元化,优化收益结构
4.进口增长快于出口贸易,其中挖掘机和重型机械受到一定冲击
二 2004年工程机械行业增长展望:细分子行业差异扩大
1.宏观政策与固定资产投资支持行业增长
2.需求结构引导细分行业分化
3.外资、民营资本加快流入,扩大产能
4.混凝土机械分享政策机遇
5.通涨增加成本压力
6.人民币升值预期弊大于利
三 工程机械行业发展与定价的中外比较
1.全球工程机械发展:集中化、专业化
2.中外上市公司定价的国际比较
汽车行业:抓住行业龙头,把握投资机会
一 2003年汽车业发展回顾
二 影响汽车业未来发展的几个主要因素
1.产业政策
2.消费政策
3.相关行业发展
4.汇率
5.进口配额和许可证
6.国内通胀问题
三 2004年汽车业发展展望
四 汽车板块简要评述及投资评级
汽配行业:整体快速增长,上市公司业绩继续分化
一 2003年汽车配件行业运行特点回顾
1.受汽车产业景气拉动,产销大幅增长
2.进出口贸易快速增长,外资流入加快
3.汽车整车降价和原材料涨价挤压零部件企业利润空间
4.三家独立零部件供应商处于转型期,加快技术的模块化、系统化发展
二 2004年汽配件行业增长形势展望
1.柴油车排放标准对发动机类公司的影响
2.新汽车产业政策将出台,为零部件行业整合和发展提供良好环境
3.通胀增加成本压力
4.人民币升值预期对出口构成冲击
三 汽配件行业发展与定价的中外比较
1.全球汽配件行业:专业化、集团化,独立于整车发展
2.中外上市公司定价的国际比较
有色金属:多种因素继续推动行业快速发展
一 2003年有色金属行业表现抢眼
二 行业盈利能力大幅提高
三 2004年有色金属行业持续向好发展
1.全球经济复苏将加剧
2.中国等发展中国家依然是消费增长亮点
3.未来美元走弱或将助推行业向好发展
4.人民币升值对行业影响
5.出口退税税率下调对行业影响
6.通胀预期影响
四 行业复苏背景下投资机会把握
1.氧化铝行业——增持
2.铜行业——增持
3.黄金——增持
4.镍、铅——中性
5.电解铝、锌、锡等子行业——中性
6.稀土——减持
五 投资评级
六 国内外比较分析
1.国内有色产业竞争力提高需求迫切
2.中国消费结构与80年代美国消费趋同
3.部分企业存在价值低估现象
金融行业:银行业增长趋缓,证券业有望走出谷底
银行业:
一 2003年银行业回顾
1.存贷款总规模:快速扩张,但增长趋势减缓
2.盈利水平:大幅增加,但对利息收入依存度过高
3.潜在风险趋于增加
二 2004年银行业发展展望
(一)影响银行业未来发展的主要因素
1.银行监管将更加规范、严格
2.业务拓展将面临严峻挑战
3.四大行改革上市进程将影响中国银行业整体素质
4.外资参股将有助于银行改善治理、提升业务拓展能力
5.宏观经济持续向好成为银行业保持较快增长的基本保证
(二)2004年银行业发展预测
三 银行业定价的国际比较及投资评级
证券业:
一 2003年证券业回顾
二 2004年证券业展望
三 证券业上市公司定价的国际比较
信托业:
一 信托业2003年回顾
二 信托业2004年展望
化工行业:原料价格有望保持,制品价格可能上调
一 2003年化工行业回顾
1.生产增长,效益回升
2.产品价格波动周期缩短、振幅巨大
3.行业增幅前高后低趋势已形成
二 2004年化工行业展望
1.增幅将低于2003年水平
2.价格继续上涨的空间有限
3.终端制品价格有望上扬
4.化工贸易逆差加大
5.人民币升值对行业有利有弊
6.出口退税率下调的影响
7.通货膨胀的影响
三 国际化工行业概述
四 各子行业分析
1.化肥行业——增持
2.有机品行业——增持
3.精细与专用化学品行业——增持
4.氯碱行业——中性
5.纯碱行业——减持
6.橡胶与塑料制品业——中性
五 重点上市公司推荐
港口与水运:2004年保持高增长
一 2003年回顾:港口持续增长、水运大幅涨升
1.港口业:沿海港口吞吐量高速增长
2.水运业:航运市场好转带动企业收益快速增长
3.收费路桥:高位减速增长
4.城市交通:逐步从SARS阴影下走出
二 2004年展望:看好港口、水运业
1.港口业:增持
2.水运业:增持
3.收费路桥:减持
4.城市交通:中性
三 上市公司定价的国际比较
1.港口与水运
2.收费路桥
3.城市交通
航空运输:运量稳健增长,业绩波动较大
一 2003年航空运输发展回顾
二 影响业未来行业发展的几个主要因素
三 2004年发展展望及投资策略
零售行业:连锁类上市公司已具投资价值
一 受“非典”影响2003年零售市场增幅趋缓
二 “非典”致使商业板块整体业绩下滑
三 2004年全国商品市场形势将明显好于2003年
四 2004年商业板块经营业绩将有较大回升
五 零售连锁类上市公司已具投资价值
房地产业:人民币升值预期下的供需双增
一 2003年回顾:规范行业政策频繁出台供需双增调控渐现成效
二 上市公司有限的业绩提升与行业发展差异明显
三 2004年展望:供销两旺行业增速不减,业绩提升股票期待有望
四 上市公司定价的国际比较
电信行业:CDMA投资增加,行业形势转暖
一 联通CDMA的投资将大幅增加
1.CDMA投资大幅增加
2.行业形势转暖
二 移动运营行业:联通的优势正在显露
三 国产品牌手机:进入平稳阶段
电子元器件:迎来温和的周期高峰年
一 2003年元器件行业及上市公司回顾
1.电子信息行业收入快速增长,但利润率仍处于较低水平
2.元器件行业的盈利能力远高于电子类其他子行业
3.2003年1~9月上市公司运营趋势
二 2004年行业趋势展望
1.2004年:温和的周期高峰年
2.人民币升值:将使行业的盈利能力降低
3.原材料价格上涨,导致盈利能力降低
三 电子元器件国际市场比较与投资机会分析
1.被动元件:P/B相近且偏低,P/E高出40%
2.半导体类公司估值偏低
计算机应用服务:行业总体向好尚需时日
一 2003年软件行业及上市公司回顾
1.2003年全行业收入总量继续保持增长,但主要企业的盈利可能会下滑
2.2003年国家对软件行业的扶持进一步加强
3.软件外包成为行业新热点
4.管理软件市场竞争趋于严酷,主要企业均出现盈利放缓的趋势
5.上市公司整体盈利普遍下降,二级市场表现弱于大市
二 软件类上市公司定价的国际比较
三 2004年软件行业投资策略
1.中国软件行业仍会保持较高成长,但结构性问题不会得到解决
2.软件外包行业将继续升温
3.行业内上市公司业绩将持平或轻微改善
4.人民币升值预期对上市公司影响不大
5.通货膨胀预期亦不会对软件企业的薪金支出产生大的影响
计算机设备:2004年将迎来PC市场增长的阶段性高点
一 全球PC市场2003年回顾及2004年展望
二 国内计算机硬件市场分析
1.预计2004年中国计算机市场总体销售额增幅可达15.5%
2.PC市场仍有一定增长空间
3.细分产品市场回顾与展望
三 上市公司国际比较
1.销售市场区域差异
2.主要财务数据比较
3.主要市场数据比较
四 2004年行业投资策略
家电行业:进入大调整时期
一 2003年家电行类业上市公司股票整体走势弱于大盘
二 2003年家电类产品价格继续下滑
三 行业分化开始出现:上市公司盈利好于行业整体
四 过去八年来,家电公司营业费用的增长速度超过营业额的增长速度
五 专业家电连锁店的迅速发展,有利于大型家电公司发展
六 多元化发展和海外市场突围仍是家电行业今后的发展重点
七 通货膨胀与人民币汇率波动影响
八 A/V类产品估值的国际比较
九 对于白色家电板块,部分公司具有投资价值
十 行业推荐
医药行业:关注有国际比较优势和持续增长的公司
一 高速增长的中国医药工业
二 政府主导下的降价压力相对和缓,缘自市场竞争日益激烈的降价压力逐步积聚
三 上市公司第三季度业绩增速明显下降
四 医药上市公司的整体表现
五 化学制药——原料药有一定的国际比较优势
中药行业
生物制药
医疗器械
医药流通
六 医药行业的国际估值比较
旅游行业:摆脱SARS影响,行业重拾升势
一 SARS冲击,旅游业上下半年冰火两重天
二 政府频频出台促进行业发展的政策
三 上市公司经营受SARS影响大,整体盈利不佳
四 上市公司全年业绩表现预计差异大
五 2004年国内国际旅游将有可观改善
六 东北、上海旅游业有望成为区域投资热点
七 出境旅游:传统线路走低,新线路热销
八 经济型酒店供给增加
九 旅游与资本联合力度加强
十 通货膨胀对旅游业的影响分析
十一 人民币升值对旅游业的影响分析
十二 旅游行业国际比较
纺织行业:2004年下半年孕育投资机会
一 2003年行业增长质量明显提高
1.各项指标处于历史较好水平
2.服装等最终产品盈利能力较高
二 2004年纺织服装行业面临棉价上涨和出口退税下调的双重考验
1.2004年棉价将上涨20%以上
2.出口退税率下降因素难以通过产品涨价来抵销
3.2004年主要出口市场景气回升
4.人民币升值对纺织行业的影响
5.国内物价回升将拉动衣着类消费的增长
6.2004年全行业盈利将明显下降
7.2004年化纤行业发展环境基本向好
三 内地纺织上市公司与境外同类公司相比,已具备投资价值
1.劳动密集型特点导致纺织服装产业向发展中国家转移
四 纺织纤业上市公司的国际比较
1.内地纺织类上市公司的盈利能力和经营状况强于台湾同类公司
2.中国内地纺织类公司的股价已与国际接轨
五 2004年纺织板块投资建议
农业食品:从粮价上涨和乳业整合中寻求投资机会
一 粮价上涨创造机会
1.近期走势
2.上涨原因
3.未来走势
4.机会分析
二 乳业整合促进发展
三 市场定价国际比较
四 未来投资策略分析
1.从粮价上涨中把握北大荒投资机会
2.从行业整合中抓住乳业类公司机会
建筑行业:稳定增长与低效运行
一 中国建筑市场容量:稳定增长
1.城市化加速期、工业化成长期的中国建筑业占GDP比重应进一步提高
2.投资渠道多元化将减缓建筑业受财政政策紧缩的冲击
3.奥运、世博——建筑业两大“超级引擎”
二 建筑业企业:低效运行
1.产业集中度低
2.进入壁垒低、退出壁垒高导致利润率持续下滑
3.规模庞大、规模经济却不存在
4.困扰建筑企业的四大顽症持续存在
三 建筑业上市公司:产业资本定价并末低估
1.成熟资本市场中建筑业资本定价偏低
2.国内建筑业上市公司盈利能力及业务规模均较国际承包商有显著差距
3.国内建筑业资本定价略超出国际承包商资本定价
四 从平淡中挖掘投资机会
1.从细分行业中选取——关注增长型细分行业及垄断型细分行业
2.从区域市场中选取——关注上海建筑施工企业
3.从财务指标中选取——关注“工程结算”余额超过“工程施工”余额的承包商
造纸行业:淡化行业,关注公司
一 2003年造纸行业回顾
二 2004年造纸行业展望
1.全球造纸行业展望
2.国内造纸行业展望
三 中国与美国上市公司的比较
四 造纸行业重点公司
1.晨鸣纸业
2.华泰股份(表3-165)
建材行业:水泥竞争趋紧,玻璃行业逐渐复苏
一 2003年建材工业将实现高速稳定增长
二 水泥:结构性调整是主线,2004年价格存在较大压力
2003年水泥产销增速继续提高,2004年有所回落
三 2004年水泥价格面临较大压力
四 近年内水泥行业的主线仍然是结构性调整
五 玻璃行业:2004年有望进入新的景气期
六 陶瓷行业、新型建材行业2004年缺乏投资机会
传媒行业:投资机会在于深度重组
一 传媒业2003年回顾
1.2003上半年全国广告经营额增长速度创新低
2.全国广告市场整体增长估计仍将走高
3.传媒行业主要上市公司1~9月平均盈利继续下降
4.传媒业2004年展望
5.宏观经济持续稳定发展是传媒业继续发展的基本动力
6.技术进步的加快促进传媒行业组织裂变和服务创新
7.传媒业的发展依赖国家相关政策的支持和市场的进一步开放
8.外资媒体将对中国传媒经营机构形成持久竞争压力
二 加快技术进步和积极参与深度产业整合是上市公司未来获得新增长空间的动力所在
1.广电行业
2.报刊行业
3.传媒业国际比较