社会科学文献出版社皮书系列

 中国皮书网

 法律声明

 智信研究院简介

 摘要

 Abstract

 《中国资产管理行业发展报告（2018）》编委会与课题组名单

 Ⅰ 总报告

  B.1 顶层规范终落地，真资管时代开启*

   一 2017年资管行业发展概述：严监管叠加流动性反转，行业规模结构性萎缩

    （一）资管行业发展概况：通道萎缩、机构客户离场

     1.行业增长持续放缓

     2.客户结构现趋势性变化

     3.资产配置情况

      （1）需求驱动下，非标资产难以割舍

      （2）机构投资者表现分化

    （二）监管政策回顾：拆弹技术升级，风险压而不爆

     1.前所未有的强执行：顶层设计+以罚促改

     2.监管文件密集出台，精准打击表外银行发展根基

      （1）破刚兑

      （2）去杠杆

      （3）控非标

     3.拆弹技术升级，引导机构平稳过渡回归本源

   二 2017年资管行业发展特征

    （一）零售为王，同业客户压降3万亿元

    （二）全年钱紧，资产负债管理重要性显现

    （三）非标死缓，路在何方？

    （四）委外缩水，精细化委托投资待出发

   三 现存的问题与争议

    （一）远虑近忧，监管重压下机构应对出现分化

    （二）短板太短，投研、渠道、系统三缺

    （三）投资失衡，机构投资者扎堆鲜见逆向操作

   四 行业展望与建议：过渡期内积蓄长期能力与处置存量风险同样重要

    （一）过渡期建议：认清现实，争当整改标兵

    （二）长期发展建议：顺应大势，不忘初心

     1.找准定位，差异化竞争另辟蹊径

     2.优势不丢，“资管+投行”做专做强

     3.顺应大势，构建净值型产品销售能力

     4.产品制胜，未来四大产品体系设想

     5.积极探索金融科技与资管业务的融合路径

 Ⅱ 资管机构篇

  B.2 银行理财：市场与监管双重考验下，真资管转型起航*

   一 2017年银行理财业务回顾

    （一）理财规模增速进一步下滑，同业理财大幅压缩

    （二）发行主体：国有大行和城商行规模、占比提升，股份制、农商行冲劲不足

    （三）产品收益率持续攀升，下半年趋于平稳

    （四）保本类继续增长，表外理财余额下滑

   二 2017年银行理财投资情况

    （一）整体配置稳定，权益类资产占比提升

    （二）债市持续调整，理财配置需求减弱

    （三）非标微降，银登中心流转资产受关注

    （四）权益类资产占比提高，委外“固收+”策略丰富化

   三 2018年银行理财业务展望

    （一）资管新规细则“箭在弦上”，银行理财转型在即

     1.刚性兑付打破在即，净值化转型进程加快

     2.规范非标投资及产品嵌套，理财资金将更多转向标准化资产

     3.规范理财委外业务

     4.鼓励资管产品投向国家战略或宏观调控引导的方向

    （二）经济、利率环境变化，投资机会需深入挖掘

     1.新时代下，既有的实践经验面临修正

     2.国内经济数据平稳，货币政策稳健中性

     3.继续优化资产配置，寻求确定性收益

      （1）权益类资产占比或将提升

      （2）固定收益市场挖掘新机会

    （三）修炼内功，拥抱转型，提升核心竞争力

     1.提升投资管理能力，着力资产创设能力

     2.精细化产品开发，增强客户黏性

     3.完善系统基础设施建设

     4.提升流动性管理能力

    （四）短期展望：2018年将是新旧交杂、开启转折的一年

  B.3 信托行业：四大趋势凸显，未来转型可期

   一 行业趋稳：信托需求依然旺盛

    （一）努力实现有质量增长

    （二）行业盈利保持稳定

    （三）信托服务实体将继续增强：事务管理类信托规模增长过快

    （四）信托投向广泛且灵活度较高

   二 监管趋严：监管广度与深度超出预期

    （一）确定监管总基调

    （二）金稳委统筹监管

    （三）资管新规统一标准

    （四）行政处罚重拳出击

   三 机构趋变：增强资本实力

    （一）增资频繁

    （二）引战遇冷

    （三）上市曲折

   四 业务趋新：回归本源，加强服务实体能力

    （一）2017年信托重点业务

    （二）信托展业环境与动力

    （三）未来信托展业四大选择

  B.4 保险资管：回归保险主业，支持实体经济发展

   一 行业规模增长放缓，投资收益稳中有升

    （一）保险行业总资产规模增加，增速放缓

    （二）保费收入增长放缓：强监管下2017年万能险规模腰斩

    （三）新设保险机构

     1.保险公司新设机构情况

     2.保险资管公司新设机构情况

    （四）保险资金配置另类投资占比进一步扩大，股票投资收益表现良好

     1.资产配置情况

      （1）传统投资品种

      （2）另类投资品种

   二 保险行业严格监管，重拳出击整治市场乱象

    （一）严资本：严格治理保险公司股权

    （二）控错配：管控资产负债匹配

    （三）管资金：严控保险资金合规、稳健运用

    （四）合监管：设立银保监会提升监管效率

   三 资管新规明确市场地位，回归资管业务本质

    （一）保险资管自身特点明显，进一步明确市场地位

    （二）完善保险资管产品分类，统一产品监管标准

    （三）严禁资金池业务，提升资产负债匹配度

    （四）消除多层嵌套，回归资管业务本质

   四 保险资金运用展望：发挥长期资金优势，支持实体经济发展

    （一）服务实体经济，政策支持力度进一步加大

     1.国家重大工程

     2.PPP项目

     3.市场化债转股

     4.精准扶贫

     5.长租公寓

    （二）产品主动管理能力进一步提升

     1.资产证券化

     2.股权投资计划

     3.组合型资管产品

     4.公募基金

  B.5 券商资管：严监管下规模首降，依托资源禀赋差异化发展

   一 2017年券商资管发展概况：总规模下降，收入逆势增长

    （一）总规模首度录得年度负增长

    （二）资管业务收入逆势上升

   二 行业内部细分业务状况

    （一）主动管理业务

     1.固定收益类产品

     2.权益类产品

     3.资产证券化业务的发展

     4.非标及其他业务

    （二）通道业务的主要特点及发展趋势

   三 资管新规对券商资管业务的影响

    （一）资金端

     1.对于“银行理财资金+券商资管”的业务模式影响相对较大

     2.资管新规对资管产品的销售影响相对较小

    （二）产品端

     1.通道业务将逐步萎缩，甚至消亡

      （1）通道业务的现状：通道业务规模占比仍高，且主要来源于银行并以非标业务为主

      （2）资管新规对通道业务的影响

     2.“集合计划+信托/基子+非标”业务模式逐步收缩

     3.整体而言，资管新规对主动管理业务标准化产品的影响相对较小，但不同类型的产品所受影响各异

      （1）对以债券为主的固收类产品的影响相对较小

      （2）权益类产品

      （3）股票质押类产品

      （4）资产证券化

   四 行业发展趋势与展望

    （一）资金端：存量博弈、增量有限

    （二）资产端：资管产品投资非标资产受限

    （三）产品端：业务机会展望

     1.关注非标转标的业务机会

     2.关注场外股票质押业务机会

     3.关注固收类FOF

     4.关注风险项目处置过程中的业务机会

     5.关注“银行理财+管理人募资+企业出资”的债转股业务机会

     6.尝试“中低风险固收类标的+高风险高收益权益类标的”

  B.6 公募基金：价值投资回归，货币基金持续扩张

   一 2017年公募基金行业整体回顾

    （一）2017年公募基金产品特点

     1.爆款型股票基金频现，股票基金规模增长

     2.债券基金规模保持平稳，定制基金监管加强

     3.流动性新规发布，货币基金规模增速得到控制

     4.被动指数型产品发展仍然乏力

     5.FOF基金起航

     6.非公募业务回归常态

    （二）公募基金管理人发展状况

     1.公募基金规模排名

     2.基金管理公司盈利能力

   二 2017年公募基金行业监管新政

    （一）《关于避险策略基金的指导意见》后保本基金退出历史

    （二）《公开募集开放式证券投资基金流动性风险管理规定》

    （三）《养老目标证券投资基金指引（试行）》

   三 公募基金行业面临的挑战

    （一）更好践行价值投资理念，积极参与证券市场的规范治理

    （二）构建基础基金账户体系，降低投资者转换成本

    （三）债券市场快速发展，公募债基投资限制落后于债券市场发展

    （四）净值化估值的货币基金

   四 2018年公募基金行业发展与展望

    （一）积极争取公募基金纳入养老第三支柱体系

    （二）优质上市公司IPO供给增多，有利于投资者获得更好回报从而带动股票基金规模增长

    （三）外资基金公司加速布局中国市场

    （四）货币基金监管加强，规模增长或将放缓

    （五）商品基金、REITs基金继续积极探索中

    （六）个人直销电商业务将面临较大的挑战

    （七）非公募业务：整体平稳，职业年金委托投资是2018年亮点

  B.7 基金子公司：严格监管下的艰难转型与改革升级

   一 2017年基金子公司发展情况：规模缩水

   二 公司治理及增资状况

   三 严监管下的转型困局

    （一）主动降低通道业务规模

    （二）严格治理非标业务

    （三）银行理财受新规约束，基金子公司资金来源受限

   四 破而后立，业务创新与转型升级

    （一）资产支持证券

    （二）股权业务

    （三）私募FOF业务

   五 紧跟潮流，抓住发展机遇

    （一）集合化和自动化运作，提升运营效率

    （二）培养专业化团队，重视人力资本建设

    （三）母子公司协同，扩大优势资源

  B.8 私募证券投资基金：股票策略领跑，严监管下呈强者恒强之势

   一 2017年私募证券基金整体发展状况

    （一）私募规模突破11万亿元，证券类私募规模缩水

    （二）百亿级证券私募增至30家，管理总规模占行业的1/4

    （三）已备案证券类私募超8000家，四季度新备案数创年内新高

    （四）全年新增证券类外商独资和中外合资企业10家

    （五）备案产品突破8万只，新发产品呈“二八分化”

    （六）行业全年平均收益为8.84%，股票策略收益居首

   二 2017年金融监管齐发力：政策加码，监管升级

    （一）多个文件发布，新监管升级

     1.针对私募服务、销售机构

     2.针对私募管理人

     3.针对私募产品

     4.顶层设计初步设立

    （二）专项检查与整治全面铺开

   三 2017年私募行业发展特点及趋势

    （一）政策加码、监管持续升级

    （二）外资私募加速入场，生机与竞争并存

    （三）港股领跑全球，南下资金收获颇丰

   四 私募证券行业发展趋势与展望

    （一）马太效应加剧，走向“二八分化”

    （二）策略和机构丰富度不断提升

    （三）行业监管政策愈加完善

    （四）新市场环境下，不同策略类型下的私募机构积极破局

     1.股票型私募对市场看法不一，2018年投资难度将加大

     2.量化投资机构积极调整策略

     3.债券收益率下行空间不大，机构等待时点进入市场

     4.期货私募面临生存挑战，勤修内功以期绝地翻身

     5.“资产配置”时代到来，但FOF绝不等于简单打包的明星私募集合

  B.9 私募股权投资基金*：从资金驱动到产业赋能

   一 2017年市场概览：募投增长迅速，退出依赖IPO

    （一）私募股权投资市场投资额同比增长达62.59%

    （二）基金投向：互联网与TMT仍占据主流，电子电信行业投资额居高

    （三）退出渠道：政策利好下IPO退出案例数居首位，新三板占比剧烈下滑

   二 2017年发展特征：顶层设计落地，玩家格局改变

    （一）资金充裕，单笔投资额创出新高

    （二）国资PE/VC继续发力

    （三）产业资本：赋能优势明显

    （四）顶层设计终落地，剔除债权类标的，叫停“明基实贷”

   三 问题与展望

    （一）募资不能全都靠银行，退出不能押注IPO

    （二）干掉明基实贷，形成权益资本的次级债务融资大有可为

    （三）产业资本优势明显，股权投资进入赋能时代

  专栏1 新时代下政府引导基金发展思考与展望

   一 政府引导基金发展历程

    （一）2002～2006年：引导基金萌芽，开始纳入监管范围

    （二）2007～2013年：引导基金快速发展，明确监管主体

    （三）2014～2017年：引导基金爆发式发展，监管力度不断加强

     1.禁止多层嵌套

     2.资金穿透

     3.打破刚性兑付

     4.合格投资者标准调整

   二 引导基金发展现状

    （一）基金区域全面扩展，主体层级下沉

    （二）服务国家战略，行业指向明确

    （三）引入社会资本，制度逐步完善

   三 政府引导基金发展趋势

    （一）顺应监管要求，创新募集方式

    （二）服务实体经济，打造新兴产业

    （三）统一管理方法，规范流程制度

 Ⅲ 投资篇

  B.10 大类资产配置：全球经济复苏持续，资产价格重估考验投资能力

   一 2017年机构资产配置特征

    （一）银行理财：严监管下非标稳定，权益类资产占比增加

    （二）保险公司：另类投资占比进一步提升

    （三）基金公司：货币基金再次成为行业增长点

   二 2017年宏观经济背景及资产走势回顾

    （一）海外市场：债市不断承压，美元一路走弱，股票表现极强，原油强劲反弹，数字货币异军突起

    （二）国内市场：债市由牛转熊，股市一九分化，市场估值逻辑扭转，大宗商品震荡上行

     1.大宗商品宽幅震荡

     2.地产市场冻结

     3.股市一九分化

     4.债市持续调整

   三 2017年的市场运行逻辑与思考

    （一）2017年资产的运行逻辑发生了巨大变化

    （二）2017年变动的市场环境对资产配置的启示

     1.中长期估值的均值回归仍然是资产配置最重要的原则，也是机构投资者最应把握的核心原则

     2.实体经营是纲，金融投资是目，资产配置要纲举目张，执本末从

     3.立足于基本国情特点进行资产配置

     4.管理人的超额收益仍有价值，要侧重培养长期业绩优秀的管理人

     5.产品设计着力于降低波动，可牺牲一部分流动性换取中长期回报

   四 2018年资产配置展望

    （一）大类资产展望

    （二）应对资管新规后的新时代，机构的能力建设要点

  B.11 货币市场：稳健中性基调下的紧平衡

   一 2017年货币市场走势回顾

    （一）货币市场运行整体平稳

    （二）货币市场利率中枢先升后平、全年保持紧平衡

   二 2017年货币市场运行逻辑

    （一）全球流动性环境转变背景下，央行在维护经济增长和防风险去杠杆的要求下力求平衡

    （二）稳健中性的货币政策下，金融监管政策发力去杠杆致负债仍稀缺

   三 2017年货币市场运行的主要特征

    （一）强监管压力下，同业存单量缩价涨

    （二）风险准备金限制货基规模，资本决定资产

    （三）长端负债稀缺，监管倡导流动性期限匹配

    （四）货币市场流动性分层加剧

    （五）深化利率市场化改革，继续搭建利率传导体系

   四 2018年货币市场展望

    （一）内外不确定性增加，货币政策未雨绸缪

    （二）资金面波动性收敛，紧平衡与平衡之间切换

  B.12 固定收益市场：狂风暴雪中盼春归*

   一 2017年债市走势回顾

    （一）利率债：防风险基调下，利率债出现史上最长的大熊市

    （二）信用债市场回顾

   二 2017年债券市场核心影响因素分析

    （一）需求端

     1.“负债荒”下表内配置债券力量偏弱

     2.央行货币政策中性偏紧，抑制配置需求

     3.资管回归本源，配置需求进入下行通道

    （二）供给端

     1.利率债：下半年融资压力突出

     2.信用债：地量净融资，取消发行潮频现

     3.资产证券化：政策鼓励方向，发行规模破万亿元

     4.违约债券频现，信用风险依然是重中之重

   三 机构的配置行为

   四 2018年债市展望及投资策略

    （一）2018年宏观经济形势及政策分析

     1.经济基本面边际变化在于投资增速回落幅度

     2.监管政策对债市的不确定性较高

    （二）2018年债券市场投资策略

     1.利率债投资策略：触顶回落

     2.信用债投资策略：风险主导，分化加剧

  B.13 类固定收益市场：非标死缓，路在何方？*

   一 2017年类固收市场整体回顾：需求驱动下，非标资产难以割舍

   二 2017年类固收市场发展特征

    （一）伴随资金面趋紧，非标量价齐升

     1.社融维持扩张，非标受益

     2.货币增速走低，资管理财产品的价格持续抬升

    （二）伴随供给侧改革，非标业务大力支持实体经济发展

    （三）伴随政策趋严，非标业务求变中突围

    （四）伴随经济触底转型，非标风险仍不容忽视

   三 2018年类固收市场展望

    （一）监管持续趋严，短期预期偏悲观

    （二）于监管中调整是非标业务发展历史中的必经一步

    （三）非标资产依旧有发展空间

    （四）对业务而言，夯实基础、积极转型才能持续发展

  B.14 权益投资：低波动市场下的一九分化*

   一 2017年权益市场回顾

   二 2017年资本市场特征及发展热点

    （一）“一九分化”，追逐白马，中小普跌

    （二）公募FOF上市

    （三）港股牛市，港股通活跃

    （四）资本市场政策收紧，定增新规、股质新规、IPO审核进一步加强

    （五）MSCI真的来了

    （六）资管新规出台，监管再升级，资本市场或迎新的改变

   三 2017年资管机构配置情况和主要策略表现

    （一）类固定收益类权益资产：监管影响下规模萎缩

    （二）主动及委托权益类投资：业绩严重分化

     1.价值投资理念崛起，股票多头策略表现靓丽

     2.量化策略表现低迷，业绩分化严重

     3.打新产品热度降低

   四 2018年权益类资产趋势展望与配置方向

    （一）宏观经济和权益市场展望

    （二）市场波动率或明显加大

    （三）关注政策及改革力度对市场走势的影响

    （四）资管机构在新阶段要加强主动投资管理能力建设

  B.15 海外市场投资：在全球经济持续复苏中寻找投资机会

   一 2017年国际宏观经济形势及金融市场回顾

    （一）全球宏观经济形势：全球经济迎来复苏，主要央行实行货币紧缩政策

    （二）主要金融市场表现（股市、固收、外汇及大宗商品）

     1.股票市场：全球股市大丰收，港股表现突出

     2.固定收益市场：全球债市收益率上涨，亚洲事件性风险频发

     3.外汇市场：受欧元区复苏影响，美元疲软

     4.大宗商品市场：黄金震荡上行，原油后续发力

    （三）人民币汇率走势：摆脱颓势，显著升值

   二 2017年海外投资回顾：海外投资需求依然强烈，港股及美股市场备受关注

    （一）2017年海外投资亮点

     1.港股表现亮眼，备受关注

     2.海外地产投资出现下滑

     3.中国企业海外并购：国家发改委敲非理性海外投资警钟

    （二）2017年海外投资途径及产品形态

   三 海外投资的风险管理

    （一）美国加息及QE退出带来的风险

    （二）国内机构投资者海外投资流动性风险的管理

   四 2018年海外市场展望——延续复苏态势、但经济增长出现分化

    （一）美股吸引力或将下降，欧洲股市蓄势待发

    （二）海外中资股仍有积极因素支撑

    （三）大宗商品依然具有投资价值，黄金、原油价格中枢有望小幅上移

  专栏2 打造核心竞争力

   一 资产配置的意义和收益来源

    （一）资产配置的意义

     1.平滑收益波动

     2.长期收益可观

     3.完善风险收益频谱，提升投资可选集

    （二）庖丁解牛——配置型投资的回报分解

     1.投资回报的基石——资产风险溢价

     2.货币管理——汇率风险对冲

     3.再平衡

     4.战术调整

   二 资产配置的执行工具

    （一）管理人超额收益的来源是什么？

    （二）风格漂移

    （三）业绩持续性

   三 资产配置型产品的挑战与发展方向

  专栏3 资管新规后，结构性产品的机遇和挑战

   一 结构性产品的基本概念及发展历史

    （一）结构性产品的基本概念

    （二）结构性产品的发展历史

   二 结构性产品的投资运作模式

    （一）商业银行的投资运作模式

    （二）其他金融机构的投资运作模式

   三 结构性产品的种类及定价模型

    （一）国内常见结构性产品种类及特点

     1.海外基金挂钩看涨结构——不封顶看涨

     2.黄金牛市看涨结构——封顶表现

     3.沪深300牛市看涨结构——带敲出看涨

     4.汇率看涨结构——数字型看涨

     5.原油看跌结构——数字型看跌

     6.恒生指数中性策略——涨跌双赢

     7.汇率中性策略——双边不触碰

    （二）亚太区常见的结构性产品种类及特点

    （三）常见的两种定价模型

     1.二叉树期权定价模型

     2.Black Scholes期权定价模型

   四 资管新规对结构性产品的影响

   五 国内资管机构开展结构性产品的注意事项

    1.产品设计

    2.风险控制

    3.销售环节

    4.信息披露

 Ⅳ 投资热点篇

  B.16 资产证券化：2017年发行规模首度突破万亿元，政策是最大发展影响因素

   一 2017年资产证券化市场发展概况

    （一）信贷资产证券化

    （二）企业资产证券化

    （三）资产支持票据

   二 2017年资产证券化市场发展特征

    （一）发行利率整体走高，银行间与交易所两市场利差缩至25bp

    （二）基础资产类别创新不断

     1.PPP项目资产证券化实现突破

     2.租赁住房资产证券化蓬勃创新

     3.类REITs产品日益丰富

    （三）强监管对ABS的发行与投资造成较大冲击

     1.受部分文件影响，投资人进行ABS产品投资的意愿或将下降

     2.以现金贷为基础资产的ABS发行与投资受限

   三 热点基础资产解析

    （一）消费金融资产

    （二）供应链金融资产

   四 2018年展望：ABS进入规范化发展阶段

    （一）类ABS受监管制约推动标准化ABS发展

    （二）风险计提规则变化影响银行投资意愿

    （三）个别资产受政策影响大，发行与投资需求波动剧烈

  专栏4 互联网消费金融的监管与合规发展

   一 理清概念：消费金融公司、互联网消费金融与现金贷

    （一）贷款主体：消费贷款的出借方不限于消费金融公司

    （二）产品形态：现金贷不等于消费金融

   二 互联网消费金融的监管概况

    （一）贷款人的监管

    （二）居间人的监管

   三 互联网消费金融业务主要的合规风险与防范建议

    （一）违规放贷

    （二）贷款用途不特定

    （三）高利贷

     1.借款人因借款实际承担的综合成本超过了36%

     2.借款人实际获得的资金往往小于借款本金

    （四）贷款人风控是否外包于第三方机构担保

    （五）客户信息泄露或被不当使用

   四 互联网消费金融未来的合规发展

  B.17 严控地方政府隐性债务 重塑基础设施投融资逻辑

   一 地方政府投融资迎来十年间第一次真正的节奏换挡期

    （一）中央政策基调：坚决遏制隐性债务、坚决遏制违法违规举债

    （二）隐性债务到底有多大？

    （三）当前经济形势需要节奏换挡

   二 2017年地方政府融资领域的政策分析：步步紧逼，叫停违规举债

    （一）监管政策频出

    （二）问责+摸底，多项举措并举

   三 资管机构参与方式演变：从各种隐性债务融资路径到全部被禁

    （一）2017年PPP项目落地分析：减速提质

    （二）政府投资基金和政府购买服务：好模式被用烂

   四 资管机构角度看地方政府投融资业务的现存问题

   五 新时期地方政府投融资业务展望：合规

  B.18 房地产投资：在价值链调整进程中把握发展机遇*

   一 2017年房地产市场情况

    （一）增量开发：开发投资韧性较强，销售增速回落显著

     1.房地产投资增速平稳，房地产销售指标下滑

     2.城市群特征分化，东中部供需两旺，西部供不应求

    （二）存量市场：深耕细分市场，重视资产运营

     1.长租公寓：改造存量资产，支持住房租赁制度建设

     2.城市更新：拆迁再开发与旧建筑更新再运作并重

    （三）交易流转：底层资产类型丰富，证券化业务蓬勃发展

   二 2017年房地产市场政策回顾

    （一）短期调控：供给侧与需求侧两端发力，城市群协同调控

    （二）长效机制：逐步完善住房制度，土地、户籍、税收改革稳步突破

     1.推进租购并举住房制度建设，完善住房供应体系

     2.土地、户籍、税收改革提前布局，推进长效机制建设

     3.从一线城市开始调整空间布局

    （三）政策展望：政策将保持连续性和稳定性，调控中蕴藏机遇

   三 机构参与房地产市场的展业机遇与策略

    （一）房地产企业：在增量市场与存量市场采用不同策略

     1.增量市场：调控政策引导房地产企业调整市场重心

     2.存量市场：各细分市场呈现专业化趋势

    （二）金融机构：调控政策引导融资结构发生显著改变

     1.增量市场：传统债性业务与创新股性投资并驾齐驱

      （1）传统的债性房地产开发业务

      （2）积极发展创新性业务，探索股性投资新模式

     2.存量市场：金融机构与产业资本发挥各自优势深度合作

     3.交易流转：CMBS、REITs迎来市场利好

      （1）住房租赁市场或成公募REITs试点

      （2）CMBS更充分发挥证券化本身的优势

      （3）更畅通的房地产供应链资产证券化

  B.19 统一监管时代，资管机构的资本市场业务发展之路

   一 银行资管的转型策略以及对资本市场业务的发展趋势和展望

    （一）转型大背景下强者恒强，围绕龙头企业开展业务成趋势

    （二）金融机构如何帮助上市公司提升价值

    （三）金融机构如何建设资本市场业务能力

    （四）资本市场业务发展趋势和展望

     1.明股实债走向末路

     2.政策导向价值投资

      （1）股权投资暴利时代结束，长期投资成为必然选择

      （2）定增规模保持低位，价值导向更为明确

      （3）股票质押规模缓慢下降，注重标的股票内在价值。

      （4）可交债发行与投资双赢

   二 2017年资本市场热点业务发展情况：政策约束下业务规模普降

    （一）股票质押式回购

     1.市场因素

     2.政策因素

     3.交易模式影响

    （二）定向增发

    （三）可交债、可转债

    （四）大宗交易

     1.市场情况

     2.大宗交易投资的关注要点

  专栏5 适宜资管行业开展的产业投资机会

   一 资产管理行业深度开展产业投资的宏观逻辑

    （一）产业投资机会爆发的根本原因

     1.经济发展进入新时代，供给侧改革持续

     2.产业发展受到政策鼓励，结构调整稳步进行

     3.金融强调服务实体，行业监管愈加趋严

    （二）从资产管理行业的本质，发掘其开展产业投资的特性

     1.风险厌恶

     2.资产配置

   二 资管行业的产业投资逻辑分析

    （一）当前阶段适宜资管大规模投资的产业特征

     1.资金密集型产业

     2.处在上升期的产业

     3.能够产生稳定现金流的产业

    （二）资管机构投资误区

     1.投研路径：产业VS概念

     2.介入时点：新技术VS规模化经济效益

     3.境内外对标：慎重对待国内外产业差异

    （三）传统投向产业是否仍具有投资价值：金融、地产和基建

   三 可能存在投资机会的产业

    （一）科技赋能

    （二）污染治理与节能环保

    （三）新材料应用的产业化

    （四）基于相对人口红利的投资：老龄化的养老与医疗

 Ⅴ 渠道客户篇

  B.20 客户渠道：机构客户骤降，客户结构重回“零售为王”*

   一 2017年资产管理行业资金端特征

    （一）社会财富总规模稳步上升，“消费＞储蓄”拐点初现

    （二）受政策影响，同业客户规模快速回落

    （三）资金不稳定，产品短期化

   二 个人客户投资理财需求变迁

    （一）储蓄存款：仍是绝对主力

    （二）结构性存款：异军突起，真伪难辨

    （三）银行理财：机构占比骤降，个人客户占比回到三年前

    （四）公募基金：机构与个人客户平分秋色

    （五）信托计划：集合资金信托占比小幅上升

   三 个人客户营销过程中的难点分析

    （一）客户选择一款理财产品的出发点和落脚点在于最终能获得达到甚至超越预期目标的实际收益

    （二）安全性同样是客户追求的目标，衡量产品本金不亏损的概率，以及实际收益偏离概率，尤其是负向偏离收益预期目标的概率

    （三）流动性是指客户持有产品后突遇变现需求时，变现产品的难度

   四 展望2018年：零售为王，就必须坚持以客户为中心

    （一）必须一以贯之地坚持以客户为中心的原则

    （二）借助金融科技详细收集客户数据并为客户精准画像

    （三）遵循资产配置理念，精选产品开展组合销售

    （四）充分借鉴、精益求精，着力提供优质理财服务

    （五）同步推进员工培训和投资者教育

    （六）强化全面风险管理

  B.21 高净值客户：新时代背景下，私人银行重要性空前提高

   一 2017年高净值客户的需求回顾和分析

    （一）认清私行资金特征

     1.投资灵活度高，监管限制少

     2.产品期限灵活，可长可短

     3.预期收益回报较高

     4.资金募集时效高，稳定性较好

    （二）2017年客户需求变化情况

     1.大量新财富在企业上市融资及股权资产变现中产生

     2.高净值客户的整体风向偏好变化

     3.资产配置层面

     4.伴随生命周期变化的新需求

     5.银行产品供给依然同质化，客户细分需求难以全部满足

   二 2017年监管政策对私人银行业务的影响

    （一）私人银行重要性空前提高

    （二）资管新规后，高净值客户金融产品特征

   三 2018年高净值客户需求展望

    （一）海外投资需求旺盛，境内机构能力短板待补

    （二）事务管理类业务的需求增加

    （三）高净值客户的偏好将出现两极分化

    （四）高净值客户的融资要求越来越高

  B.22 统一监管背景下理财产品的互联网销售*

   一 当前各种网销分析

    （一）金融机构资管产品内部网销

    （二）非金融机构资管产品网销

   二 统一监管的内涵

    （一）监管政策大体回顾

    （二）纠正粗犷发展路径

     1.权利集中

     2.阻断套利

   三 统一监管下的网销猜想

    （一）金融机构的网销

     1.网销的本质是代替简单重复劳动

     2.应实现统一的产品门槛

     3.零售的要义体现在产品一站式服务

    （二）非金融机构的网销

     1.机构篇：草根机构被清场

     2.业务篇：合规成为第一要务

  专栏6 从产品形态看资产管理行业变革

   一 资产管理业务的产品体系面临重构

    （一）行业现状：相互区隔的产品体系

    （二）资管行业迎来重大改革契机

   二 大资管新规下产品体系的变革路径设想

    （一）一种相对渐进的路径：产品转型合而不同

    （二）另一种可能：快速转换

   三 产品创新方向：变革中寻找资管业务新竞争力

    （一）消除监管差异的过程中，积极把握部分产品和机构的新机遇

    （二）关注客户需求替代留下的创新空间

    （三）遵循投资长期化趋势

 Ⅵ 基础设施篇

  B.23 资产管理行业法律制度建设的现状与展望*

   一 2017年影响行业的主要资管法规政策评析

    （一）《资管新规》的核心要点

     1.资管产品的定义

     2.统一产品分类标准

     3.规范非标债权

     4.禁止资金池

     5.推动产品向净值管理转型

     6.统一杠杆要求

     7.限制产品分级

     8.消除多层嵌套，规范通道业务

     9.加强监管协调

     10.明确穿透式监管

     11.私募基金的适用

     12.私募基金接公募委外受限

    （二）《资管新规》对行业的影响

     1.对银行的影响

      （1）对银行理财产品投向的影响

      （2）对银行理财业务组织架构影响

     2.对券商和基金子公司的影响

      （1）通道业务进一步萎缩，促进资产管理业务回归本源

      （2）结构化产品发行受阻

     3.对公募基金的影响

      （1）明确投资范围

      （2）对产品负债做出明确规定

      （3）明确资本和准备金会计要求

      （4）明确分级基金产品设计

   二 各资管子行业重要法规评析

    （一）银行

     1.《应收账款质押登记办法》

     2.《关于规范银信类业务的通知》

     3.《商业银行委托贷款管理办法》

    （二）信托

     1.《信托登记管理办法》

     2.中国银监会《关于规范银信类业务的通知》

    （三）保险

     1.《关于保险业支持实体经济发展的指导意见》

     2.《打赢保险业防范化解重大风险攻坚战的总体方案》

     3.《保险资金运用管理办法》

    （四）券商、基金子公司

     1.《证券期货经营机构私募资产管理计划备案管理规范第4号——私募资产管理计划投资房地产开发企业、项目》

     2.《上市公司股东、董监高减持股份的若干规定》

     3.《股票质押式回购交易及登记结算业务办法》

     4.《商业银行委托贷款管理办法》

     5.关于信托贷款、委托贷款业务的窗口指导和《私募投资基金备案须知》

    （五）基金公司

     1.《关于避险策略基金的指导意见》

     2.《基金中基金（FOF）审核指引》《基金中基金估值业务指引（试行）》

     3.《公开募集开放式证券投资基金流动性风险管理规定》

   三 2018年资管法规政策趋势分析

    （一）监管标准统一，消除监管套利空间，加大监管力度

    （二）进一步规范非标投资

    （三）合格投资者标准提高、投资者保护力度加强

  B.24 资管行业转型，托管机构相伴，创新能力是发展核心

   一 2017年托管情况概览

    （一）2017年银行业托管业务发展情况概览

     1.托管规模增速放缓

     2.费率竞争激烈，托管费收入增速落后于规模增速

    （二）2017年券商托管概况——券商托管已成为私募基金托管行业的绝对主力，马太效应显著

   二 2017年托管行业发展特点

    （一）受强监管影响，银行业托管产品发展呈现差异化趋势

    （二）2017年券商托管业务创新——紧抓机遇，创新不断

     1.抓住资本市场对外开放机遇，提供国际基金外包服务

     2.公募基金运营外包服务：敬业、专业、创新先行

     3.打造服务大平台，绩效归因、资本撮合等创新业务不断涌现

   三 “资管新规”对托管业务的影响

    （一）通道型资管业务的托管将难以为继

    （二）有“管”必有“托”，托管机制的重要性日益凸显

    （三）托管业务将更加综合化和多样化

   四 未来托管业务发展趋势展望

    （一）客户资金托管应成为托管业务创新的主要方向

    （二）呼吁有关部门重视托管业务、统一协调有关政策

    （三）券商托管业务从技术门槛过渡到平台门槛，平台资源与创新能力将是竞争的主旋律

  专栏7 从概念到落地，“金融科技+资产管理”的现状和挑战*

   一 拥抱金融科技是资管行业发展的必然选择

    （一）监管环境和行业格局剧变，造就金融科技应用内生动力

     1.破除刚兑，重塑风险管理能力

     2.委外缩量，通道消亡，回归核心资管能力

     3.非标受限，债券降杠杆，要求多样化资产配置能力

     4.业务差异化、机构碎片化，数据和技术差异化赋能

    （二）技术爆发，造就行业机遇

     1.数据资源爆发催生技术突破

     2.计算能力扩展释放了技术半径

     3.算法技术成熟孕育业务创新机遇

     4.“互联网金融”爆发为金融科技在资管行业的应用奏响了序曲

   二 金融科技在资管行业中的典型应用

    （一）资金端：个性化服务汇集碎片化渠道资金

     1.智能获客

     2.智能客服

     3.智能投顾

     4.智能反欺诈

    （二）资产端：系统化能力提升管理效率

     1.构建以风控为核心的资产配置策略体系

     2.智能投研

     3.资管系统建设

     4.资产信用体系重构

   三 金融科技发展相关问题的思考

    （一）增强业界与监管良性互动，加强对科技应用的规范和引导

    （二）金融科技与资管业务的融合路径需要长期的探索

 基本子库

 皮书数据库

如果说2016年是资管行业监管趋严、增长放缓后问题初现的一年，那么2017年的资产管理行业则经历了市场和监管的双重考验，宣告了泛资管时代的终结。按照中央“防范化解重大风险”的要求，2017年金融监管自上而下发力：破刚兑、去杠杆、控非标，直指影子银行模式命门。尤其是于2017年11月征求意见、2018年4月正式发布的《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》，规格之高超出预期，资产管理行业建立统一的监管标准已成定局。监管高压之下，过去五年狂奔突进的资管行业增长全面放缓，通道、非标等传统增长动力不再。行业规模连续两年同比增速大幅下降，以专户业务为生的基金子公司更是面临生存压力。剔除监管影响，仅从市场环境来看，资管机构原有的运行模式在2017年亦遭受很大挑战。货币政策转向下流动性拐点已至，部分机构的资产负债结构没能及时调整，对成本较为灵敏的同业负债和久期较长的存量资产收益间出现倒挂，加之监管政策收紧了银行的同业负债渠道，机构客户快速离场而零售客户难以在短期内培养，2016年的“资产荒”一举转变为2017年的“负债荒”。监管套利和流动性宽松是大资管繁荣的基础，资管因此而起，也随之而落。2017年资管人全年疲于应对各种监管压力，但更大的困难来自对行业发展的迷茫。“我们在哪儿、我们要去哪儿、我们怎么去”成为每个资管人心中的疑问。在过渡期内，资管机构需要认清现实：监管部门的首要任务是防范化解金融风险，因此资管机构要调整思路，杜绝绕监管的侥幸心理，坚决力保存量资产、存量产品的平稳兑付和风险防范。与此同时，把握过渡期的黄金三年，顺应大势，积极开展转型尝试，找准市场定位，确保自身在渠道、投研、服务（系统）这三大能力维度中至少有一项具备竞争优势。新时代背景下，所有机构都要在真资管这同一条起跑线上竞争，行业分化不可避免，而这一差异在后资管新规时代只会越来越严重，真资管之路异常艰难，能否处置好存量包袱并抢先占据跑道，将成为过渡期后资管市场格局的重要决定要素。