金融发展的新时代

 第一篇 背景

  第1章 趋紧的金融监管

   1.1 金融监管的出发点

   1.2 此轮金融严监管政策的背景和内容

    1.2-1 严监管政策的宏观背景

    1.2-2 此轮严监管政策的行业背景

     1.空转套利

     2.监管套利

     3.关联套利

    1.2-3 此轮严监管政策的主要措施

     1.监管政策要点

     2.核心监管政策

      （1）不合理的暴利领域

      （2）隐秘的加杠杆行为

   1.3 金融监管政策未来走向

    1.3-1 微观审慎监管政策继续趋严

    1.3-2 宏观审慎监管框架日趋完善、协调

  第2章 宏观经济形势

   2.1 经济运行主要特征

    2.1-1 世界经济总体上呈现缓慢复苏态势

    2.1-2 2017年中国经济增长超预期回暖

    2.1-3 供给侧改革改善社会预期，经济发展质量持续向好

     1.供给侧结构性改革扎实推进

     2.新旧动能转换加快，经济增长质量提高

     3.经济结构调整继续优化

   2.2 2018年需要关注的问题

    2.2-1 世界经济中长期经济增长面临增速下降的挑战

    2.2-2 美联储缩表和加息

    2.2-3 国内短期波动的下行压力

     1.固定资产投资增速仍有下行压力

     2.短期内房地产业对经济增长的推动作用减弱

     3.工业生产增速也有下行压力

     4.PMI走势表明短期生产和需求均下滑

     5.实体经济一致指数已出现冲高回落

    2.2-4 生产领域物价涨幅回落

     1.去产能、去库存导致中上游产品价格上涨

     2.需求拉动因素

     3.国际传递因素

    2.2-5 国有企业去杠杆任重道远

    2.2-6 地方政府融资担保行为进一步规范，会对短期基建投资和经济增长产生负面影响

    2.2-7 结构性问题削弱稳健中性的货币政策效果

   2.3 2018年经济形势预测

    2.3-1 经济增速略有回落，呈现前低后高态势

    2.3-2 CPI基本平稳，PPI趋向正增长

     ● 外生变量

     ● 政策变量

     ● 主要预测结果

   2.4 2018年宏观政策选择

  第3章 宏观金融运行

   3.1 宏观经济形势

   3.2 中国货币政策与金融运行态势

    3.2-1 货币政策概况与货币供给量

    3.2-2 贷款

     1.贷款结构

     2.信贷资产质量变化

    3.2-3 社会融资规模

    3.2-4 货币市场

    3.2-5 资本市场

    3.2-6 外汇市场与外汇储备

   3.3 中国货币政策操作

    3.3-1 继续完善宏观审慎政策框架

    3.3-2 灵活开展公开市场操作

    3.3-3 开展临时流动性便利、常备借贷便利及中期借贷便利操作

    3.3-4 支持金融机构扩大重点领域和薄弱环节信贷投放

    3.3-5 继续深化外汇管理体制改革

   3.4 2018年总体趋势及对策建议

  第4章 国际债券市场与跨国资本流动

   4.1 全球债券市场发展

   4.2 中国在国际债券市场的发行情况

   4.3 离岸人民币债券市场

   4.4 国际外汇市场形势

   4.5 人民币外汇市场形势

   4.6 跨境资本流动

  第5章 全球利率环境

   5.1 全球主要国家和地区的利率评析

    5.1-1 美国

    5.1-2 欧盟

    5.1-3 日本

   5.2 什么因素在驱动全球利率变化

    5.2-1 回顾利率的决定机制

     1.古典利率理论中的自然利率决定机制

     2.政策利率的决定机制

    5.2-2 全球利率水平处于长周期中的下行阶段

   5.3 全球利率未来走势展望

    5.3-1 美联储利率政策前瞻

     1.美联储历次加息周期情况

     2.美国未来利率政策走势

    5.3-2 欧洲地区和日本的负利率政策：是否要转向

     1.几大央行实施负利率政策的初衷

     2.负利率政策对实体经济的具体影响并不明显

     3.负利率政策的实际影响

  第6章 全球大宗商品市场

   6.1 全球大宗商品市场现状及价格走势

    6.1-1 大宗商品价格的总体趋势

    6.1-2 主要能源类商品走势

    6.1-3 贵金属类商品走势

    6.1-4 工业及农业类商品走势

   6.2 全球大宗商品市场发展影响因素

    6.2-1 全球市场经受考验，实体经济呈现复苏

    6.2-2 中国因素提振需求，供需关系发生逆转

    6.2-3 货币增速降低、资金趋势收紧加大下行压力

    6.2-4 美元指数趋势性走弱，黄金原油价格振荡上行

   6.3 全球大宗商品市场前景展望

   6.4 结论及政策启示

 第二篇 市场发展

  第7章 货币市场发展与规范

   7.1 货币市场概况

    7.1-1 交易规模——受金融去杠杆和强监管影响，交易量近年来首次负增长

    7.1-2 交易品种结构——存单发行量继续快速上升

    7.1-3 客户融资结构——非银和跨季融资成本明显上升，银行受去杠杆影响融出资金大幅下降

    7.1-4 期限结构——受资金偏紧影响，质押式回购期限有所拉长

   7.2 货币市场主要子市场发展动态

    7.2-1 债券回购市场

     1.交易量负增长，交易所回购占比大幅上升

     2.质押券种以政策性金融债券、同业存单和国债为主，杠杆率总体有所下降，但部分小机构和证券公司杠杆率相对较高

    7.2-2 同业拆借市场

     1.受信用环境和资金面制约，交易量同比大幅下降

     2.Shibor市场基准利率作用进一步增强，对中长期品种的引导作用明显

    7.2-3 同业存单市场

     1.一级市场发行量呈现逐月稳步增长态势

     2.基金公司仍是存单投资的主力

     3.二级市场交易进一步活跃，三季度交易量持续上升

     4.发行利率以Shibor为波动下限

     5.存单利差有所扩大，但仍然低于同等级信用债利差

    7.2-4 国库现金管理——国库现金管理投放同比下降

   7.3 货币市场利率动态

    7.3-1 市场利率振荡上行

     1.债券回购和同业拆借利率振荡上升

     2.同业存单发行利率先升后稳

    7.3-2 银行间市场资金面维持月内合理波动的特点

    7.3-3 市场化利率体系不断完善，利率中枢逐步确立

   7.4 货币市场发展展望

   本章附录：同业存单和货币市场基金的发展与规范

    一 央行加强对商业银行同业负债的规范

     1.同业负债占比考核对商业银行具有较强的约束力

     2.同业负债考核的影响

    二 中国证监会发布公募基金流动性管理规定，降低货币基金的流动性风险

     1.新规的主要内容

     2.对市场的影响

  第8章 债券一级市场

   8.1 债券发行市场总体状况

    8.1-1 债券发行总量及品种结构

    8.1-2 债券发行利率类别

    8.1-3 债券发行期限结构

    8.1-4 债券净发行

   8.2 政府债券

    8.2-1 国债

    8.2-2 地方政府债券

   8.3 金融机构债

    8.3-1 同业存单

    8.3-2 政策性银行债券

    8.3-3 商业银行债券

     1.商业银行普通债

     2.商业银行资本债券

    8.3-4 非银行金融机构债券

   8.4 非金融企业债券

    8.4-1 非金融企业债券发行总体概况

    8.4-2 非金融企业债券发行品种结构

     1.短期融资券

     2.中期票据

     3.企业债

     4.公司债

     5.定向工具

    8.4-3 非金融企业债券发行利率

     1.非金融企业债券发行利率的总体趋势

     2.非金融企业债券发行利率的行业差异

   8.5 其他债券

    8.5-1 资产支持债券

     1.银监会ABS

     2.证监会ABS

     3.交易商协会ABN

    8.5-2 附认股期权的债券

     1.可转债

     2.可交换债

  第9章 债券交易及存量特征

   9.1 债券市场发展及结构分布

    9.1-1 债券交易的规模与结构

    9.1-2 债券交易的品种分布

    9.1-3 债券存量的规模与结构

   9.2 债券二级市场走势及其特征

    9.2-1 2013年以来二级市场走势回顾

    9.2-2 银行理财与市场杠杆率分析

    9.2-3 债券市场流动性分析

   9.3 投资者数量分布和持仓结构

    9.3-1 投资者数量分布

    9.3-2 商业银行持仓结构分析

     1.商业银行在中债登托管结构

     2.商业银行在上清所托管结构

    9.3-3 广义基金持仓结构分析

    9.3-4 证券公司持仓结构分析

     1.证券公司在中债登托管结构

     2.证券公司在上清所托管结构

    9.3-5 保险机构持仓结构分析

     1.保险机构在中债登托管结构

     2.保险机构在上清所托管结构

    9.3-6 境外机构持仓结构分析

  第10章 债券收益率曲线

   10.1 债券市场收益率波动的总体特征

    10.1-1 总体描述

    10.1-2 收益率变动：波段式上升特征明显

   10.2 债券收益率的期限结构和风险溢价

    10.2-1 期限结构

     1.利率债期限结构

     2.信用债期限结构

    10.2-2 风险溢价

   10.3 金融加强监管对债券收益率的影响

    10.3-1 货币市场基金新规对收益率的扰动

    10.3-2 中国银监会加强监管对市场的影响

     1.监管政策密集出台

     2.银监会强监管对收益率的影响

   10.4 投资者持仓变化对收益率曲线的影响

    10.4-1 商业银行

    10.4-2 广义基金

    10.4-3 保险机构

    10.4-4 境外机构

   10.5 信用事件影响趋弱，但重点行业仍备受关注

    10.5-1 违约规模大幅下降，个别违约事件对市场冲击较小

    10.5-2 周期性业绩转暖，行业利差渐压缩

    10.5-3 “宏桥”“万达”事件爆发，有色金属、房地产行业利差大幅波动

   10.6 债券违约处置方式对收益率的影响

    10.6-1 违约债券处置方式一：母公司资金支持兑付

    10.6-2 违约债券处置方式二：自行筹措

    10.6-3 违约债券处置方式三：债务重组

   10.7 同业存单发行与债券收益率曲线扁平化

   10.8 杠杆交易对收益率曲线的传导

   10.9 债券收益率曲线的国际比较

    10.9-1 通胀因素对各经济体债券收益率的影响

    10.9-2 经济增速对各经济体收益率走势的影响

    10.9-3 货币政策对各经济体收益率走势的影响

    10.9-4 离岸与在岸人民币债券收益率出现分化

    10.9-5 中资机构离岸美元债收益率主要受国外因素影响

  第11章 债券衍生品市场

   11.1 利率互换市场

    11.1-1 利率互换市场运行情况

    11.1-2 利率互换利率走势及与其他利率相关性分析

   11.2 国债期货市场

    11.2-1 国债期货市场运行情况

    11.2-2 国债期货价格与国债收益率相关性分析

   11.3 其他债券衍生产品

    11.3-1 其他利率类衍生品运行情况

    11.3-2 信用风险缓释工具运行情况

  第12章 政府债券市场

   12.1 国债市场

    12.1-1 国债市场的基本情况分析

    12.1-2 特别国债的滚动发行

   12.2 地方政府债券市场

    12.2-1 地方政府债券市场的基本情况分析

    12.2-2 项目收益专项债券的试点发展

   12.3 城投债市场

    12.3-1 城投债市场的基本情况分析

    12.3-2 城投债的提前兑付（赎回）、城投企业的“退台”与“撤函”

     1.城投债的提前兑付

     2.城投企业单方面“退台”

     3.城投企业单方面“撤函”

  第13章 资产支持证券市场

   13.1 我国资产支持证券市场的发展历程

    13.1-1 信贷资产支持证券的发展历程

    13.1-2 企业ABS的发展历程

    13.1-3 ABN的发展历程

   13.2 资产支持证券市场运行情况

    13.2-1 资产支持证券一级市场

    13.2-2 资产支持证券二级市场

    13.2-3 资产支持证券发行利率走势情况

   13.3 我国资产支持证券主要产品介绍

    13.3-1 资产支持证券的交易结构特征

    13.3-2 资产支持证券主要产品

     1.信贷ABS

     2.企业ABS

     3.ABN

    13.3-3 资产支持证券违约及评级下调事件

   13.4 发展资产支持证券市场的意义

    13.4-1 微观层面：为各参与方创造价值

    13.4-2 宏观层面：促进经济结构转型和加强防范金融系统性风险

   13.5 我国资产支持证券市场展望

  第14章 中国债券市场对外开放

   14.1 中国债券市场对外开放政策新进展

   14.2 2017年中国债券市场对外开放实践

    14.2-1 境外机构在中国发行熊猫债券情况

    14.2-2 中国债券市场纳入国际指数的情况

    14.2-3 境外机构在中国债券市场投资情况

     1.境外机构开户情况

     2.境外机构对中国的债券投资规模

     3.境外机构投资境内债券市场的配置结构

   14.3 “债券通”成功实施

    14.3-1 推出“债券通”的历程

    14.3-2 “债券通”简介

    14.3-3 “债券通”的优势和市场主体参与情况

    14.3-4 “债券通”成功经验分析

   14.4 中国债券市场对外开放展望

    14.4-1 扩大债券市场对外开放有利于加快推进人民币国际化

    14.4-2 扩大中国债券市场对外开放有助于维护人民币汇率稳定

    14.4-3 进一步加快债券市场对外开放的具体建议

 第三篇 专题

  第15章 去杠杆不仅仅是减负债

   15.1 中国非金融企业杠杆率现状

   15.2 杠杆、负债与系统性风险

    15.2-1 高杠杆与金融危机：偶然性与必然性

     1.金融危机的偶然性：债务风险未必引发危机

     2.高杠杆必然导致经济体向危机逼近

    15.2-2 宏观杠杆率与微观杠杆率的关系：宏观杠杆率为什么是更好的指标

     1.宏观杠杆率的缺陷：没有经验表明其有“天花板”

     2.与微观杠杆率相比，宏观杠杆率更全面地反映了企业部门的整体风险

   15.3 从资产负债率和资产回报率看高杠杆的结构分布

    15.3-1 资产回报率趋势

     1.多数行业金融危机后大幅下滑，供给侧改革后部分好转

     2.二级制造业资产回报率与其上下游行业呈现趋势同步

    15.3-2 资产负债率：行业间负债率变动和水平差异都很大

     1.各行业资产负债率水平差异明显，采矿地产公共服务业加杠杆

     2.二级制造业：多数负债率下降

    15.3-3 所有制：国有企业的资产负债率更高、回报率更低

   15.4 企业高杠杆的成因

    15.4-1 重资产高负债行业逆周期加杠

     1.企业逆周期提高负债率必然会提高宏观杠杆率

     2.逆周期加杠杆的多是采矿业、房地产业及其上游原材料制造业，以及汽车制造业等重资产行业

    15.4-2 国有企业的预算软约束

    15.4-3 国有企业的资本补充渠道缺失

    15.4-4 赢利问题

    15.4-5 “僵尸企业”抬高整体杠杆率

   15.5 结论与政策建议

  第16章 美联储缩表前瞻

   16.1 扩表与缩表

    16.1-1 扩表和缩表的本质

    16.1-2 央行扩表与缩表政策的局限性

   16.2 缩表路径与规模

    16.2-1 缩表计划释放的信息

     1.缩表计划释放的确定信息

     2.缩表为何提前了

     3.不确定因素之二：缩表和加息如何配合

    16.2-2 美联储缩表的可能路径

     1.美联储持有的国债规模和到期期限结构的实际情况

     2.美联储持有的MBS规模和期限结构

    16.2-3 缩表到什么程度结束？

     1.美联储资产负债表稳定的扩张规模估算

      （1）货币总量的年平均扩张速度

      （2）美联储资产规模占GDP平均比例

      （3）考虑次贷危机救助的沉没成本之后的估算结果

     2.其他估算思路

   16.3 缩表的外溢效应及应对

    16.3-1 外溢效应分析

    16.3-2 对国内的影响和应对

     1.增大中美利差

     2.美元指数波动性增加，人民币贬值压力增加

     3.对债券市场的影响

     4.应对建议

中国社会科学院国家金融与发展实验室设立于2005年，原名为“中国社会科学院金融实验室”，是中国第一个兼跨社会科学和自然科学的国家级金融智库。其后，中国社会科学院依托经济学部陆续设立了十余家以金融、经济政策研究为取向的智库型研究机构，其中包括2010年与上海市政府合作设立的“陆家嘴研究基地”。2015年6月，中国社会科学院批准上述十余家智库型研究机构整合为“国家金融与发展实验室”（以下简称“实验室”）。2015年11月10日，“中央全面深化改革领导小组”第十八次会议批准实验室为首批25家国家高端智库之一。实验室现下设：中国社会科学院陆家嘴研究基地、国家资产负债表研究中心、中国债券论坛、财富管理研究中心、宏观金融研究中心、金融法律与金融监管研究基地、银行研究中心、支付清算研究中心、资本市场与公司金融研究中心、全球经济与金融研究中心、经济增长与金融发展实验中心、保险发展研究中心以及金融与科技研究中心等专业研究机构。第一创业证券股份有限公司（002797.SZ）是以固定收益为特色、拥有全牌照的现代投资银行，全资拥有一创投行、一创投资、创新资本、一创期货等子公司，控股创金合信基金管理公司等。公司以成为“中国一流的债券交易服务提供商”为目标，为央行公开市场一级交易商、全国银行间债券市场做市商、国债发行承销团成员，拥有金融债承销商资格，在银行间现券交易量、债券承分销量均位居行业前列，并获银行间本币市场最佳做市机构、最佳证券公司，中国债券市场优秀承销商等多项荣誉。