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 《中国资产管理行业发展报告（2017）》编委会与课题组名单

 Ⅰ 总报告

  B.1 强监管弱经济，资管当回归本源*

   一 2016年宏观经济环境回顾：稳增长让位防风险，资管泡沫成众矢之的

   二 2016年资管行业发展回顾：增速放缓，债市拥挤

    （一）资管行业发展概况：去杠杆下规模增速放缓

     1.行业增速放缓

     2.客户结构组成

     3.资产配置情况

      （1）委外投资潮带动债券资产配置提升

      （2）银保配置思路分化加大

    （二）监管政策全面收紧

     1.控风险：金融机构去杠杆

     2.去通道：减少多层嵌套

     3.统一监管：消除监管套利根基

   三 2016年资管行业发展特征

    （一）从“资产荒”到“资金荒”，流动性风险引关注

    （二）债市变脸，暴露机构资金散户化

    （三）业务下沉，一级市场资产争夺更激烈

    （四）行业迷茫，什么是资管人的本源

   四 现存的问题与争议

    （一）涅槃重生，通道业务有生机

    （二）左右互搏，融资思维与投资思维的纠葛

    （三）矫枉过正，客户机构化的反思

   五 2017年行业发展展望：蹲下是为了更好地起跑

    （一）放弃盲目规模竞赛，主动选择客户

    （二）彻底死心机会型业务，压缩牌照型业务

    （三）“专业分工+精细化管理”，提升受托人投资管理能力

    （四）发掘优质实业领域，敢于持有资产

    （五）尝试与Fintech共生，提升管理效率

   专栏1 新监管环境下的大资管行业发展路径探析

    一 市场和监管环境的深刻变化

    二 银行理财业务盈利模式的历史演变和最终归宿

     （一）2004～2008年

     （二）2008～2010年

     （三）2010～2013年

     （四）2013年至今

    三 资产管理业务的核心能力

     （一）渠道

     （二）投研

     （三）基础设施

    四 新形势下资管机构的分化和竞合趋势

     （一）平台型资产管理机构

     （二）全能型资产管理机构

     （三）精品型资产管理机构

     （四）服务型资产管理机构

    五 商业银行资管业务定位和转型建议

 Ⅱ 资管机构篇

  B.2 银行理财：从资产荒到资金荒，回归本源刻不容缓*

   一 2016年银行理财业务回顾

    （一）理财规模增速骤然放缓至有史以来最低速

     1.理财滞后反映实体经济增长情况

     2.脱离实体的虚假繁荣难持久

     3.2016年整个年度，银行理财都缺乏突破性的发展机会

    （二）理财产品结构特征：机构客户占比高，加大市场波动性

     1.流动性反转，理财产品收益率前低后高

     2.零售客户产品规模增速放缓，理财客户机构化趋势严峻

     3.理财业务的市场份额变化：多数国有银行和股份制银行理财业务规模增速放缓

     4.净值型产品转型明显加快，能否代表未来理财方向仍未可知

   二 银行理财配置偏好特征：无奈配债，债无可配

    （一）前三季度利率维持低位，货币市场工具配置难度大

    （二）债券自主建仓难度大，债权委外成为热点

    （三）非标债权资产：低风险低收益没法投，高风险高收益不敢投

    （四）资本市场类资产不温不火

   三 2017年银行理财业务展望：回归本源练内功

    （一）2017年监管继续加码，重塑理财业务模式

     1.监管政策对于2017年理财业务的影响

     2.经济与利率政策对2017年理财业务的影响

    （二）大资管统一标准后，受托投资管理能力成为核心竞争力

    （三）亟待产品端发力，带动理财业务转型

   专栏2 银行理财净值化转型的思考和建议

    一 净值化转型既是监管的引导方向，也是自身的内在需求

     （一）从监管角度看，资管业务要做到名实相符

     （二）从管理人角度看，隐性刚兑限制资管业务发展

      1.只有净值化产品才能拓宽投资渠道，解决“资产荒”

      2.净值化方式能有效避免风险的累积

      3.理财依靠银行母体保持刚兑已难以为继

    二 对银行理财净值化转型的实施建议

     （一）银行资管的公司治理

      1.建立独立的理财业务经营机构

      2.建立具有制衡机制的管理架构

      3.建立独立的风险审批体系和长效激励机制

      4.建设支持净值化的后台运营团队和IT系统

     （二）银行理财的产品治理

      1.制定管理人投资行为的规制

      2.加强投资人对管理人、托管人的监督制衡机制

      3.建立银行理财的托管制度

      4.加强信息披露的规制

      5.关于非标资产投资

      （1）“标”与“非标”的重要区别在于可交易性

      （2）建立非标资产的公允估值标准

     （三）投资人需求治理

      1.组合管理，用FOF模式来兼顾分散投资和产品定制

      2.注意销售适应性原则

  B.3 信托行业：构筑核心能力，谋定转型大计

   一 2016年信托行业发展概况——20万亿元背后的结构变化

    （一）信托行业迈入“20万亿时代”，资产规模增速止跌回升

    （二）收入小幅下降，利润平稳增加

    （三）事务管理类信托发展迅速，三分天下格局进一步改变

    （四）信托资金在金融领域内投资增加

   二 2016年信托业监管政策分析——顶层设计重要突破

    （一）行业评级落锤，行业分类监管逐渐明晰

    （二）信托登记公司成立，信托产品流动性得以提高

    （三）58号文下发，去杠杆导向明确

    （四）行业分类标准制定，推进行业定分止争

   三 重点业务领域发展——2016年的新态势和新变化

    （一）金融领域：抓住非标转标大势，提升主动管理能力

    （二）产业领域：选择细分行业，创新业务模式

    （三）个人金融：抓住消费金融大势，提供小微金融综合服务

    （四）财富管理：回归信托本源，助力家族财富传承

   四 体制机制创新——资本实力持续增强，但上市窗口仍待放开

    （一）信托公司增资潮持续

    （二）信托公司“曲线上市”

    （三）子公司管理办法的讨论和制定

   五 信托行业未来发展方向展望

    （一）金融领域：培育资产管理能力，转型同业资管

    （二）产业领域：深耕精选行业，持续能力沉淀

    （三）资本市场：沉淀细分领域，培养核心能力

    （四）财富管理：回归信托本源，提供综合服务

  B.4 保险资管：保险姓保，险资不险

   一 行业规模稳步增长、投资收益下滑明显

    （一）保险行业总资产规模及资金运用余额稳步增长

    （二）规模保费成为衡量保险公司资金实力新风向标

    （三）另类投资成为保险资金配置占比最大的资产类别

    （四）保险资金运用收益率大幅下降

   二 保险资金运用：以“宝万之争”为首的举牌纷争跌宕起伏

    （一）举牌成为中小险企权益投资新态势

    （二）纷纷扰扰的“宝万之争”以宝能系的溃败收场

    （三）“宝万之争”带来的若干启示

     1.改善公司治理，加强保险公司独立性

     2.强化价值发展理念，稳健经营，不断优化产品结构

     3.加强对资金运用特别是重大权益类投资的监管

     4.加强资产负债匹配监管和偿付能力管理

     5.建立统一的大资管规制标准

   三 高速发展后的行业再定位：保险业姓保、保监会姓监

    （一）保监会姓监，引导保险资金“脱虚向实”

    （二）险资不险，要做资本市场重要的基石投资者

   四 市场主体稳步增加，行业发展基础进一步夯实

    （一）保险资产管理公司总体情况

    （二）上海保交所挂牌成立，补齐行业发展短板

    （三）专业养老保险公司另辟蹊径，成为不可小觑的新生投资力量

     1.独门利器：养老保障产品制度优势凸显

     2.转型定位专业养老金管理公司

   五 审慎做好资产负债匹配管理

    （一）低利率环境下保险资金运用应对策略

    （二）更加审慎地做好资产负债匹配管理

  B.5 券商资管：政策约束加码，依托投研能力调整业务结构*

   一 2016年证券公司资产管理业务的整体情况

    （一）资管业务规模高速增长，业务结构未见大幅改变

    （二）利润贡献稳健增长，在券商业务收入中的占比大幅提升

   二 2016年券商资管业务的发展特征

    （一）银行委外资金成资管业务主要增长源

    （二）资产证券化业务：券商依托投行属性竞争占优

    （三）大小券商分化延续

   三 2016年券商资管业务政策导向

    （一）风控新规带来净资本压力，通道业务风险资本占用增加

    （二）新“八条底线”限制资管计划杠杆比例

   四 2017年券商资管行业发展趋势及展望

    （一）监管政策继续加码、债券牛市基础动摇，券商资管业务发展面临压力

    （二）委外投资：适当增加资产端的配置种类

    （三）继续积极推进资产证券化业务

     1.以PPP项目收益权为基础资产类型的资产证券化项目将受到投资者的青睐

     2.继续布局以融资租赁、消费信贷为基础资产类型的资产证券化业务

     3.REITIs、CMBS发行规模有望进一步扩大

    （四）权益类市场或有机会，提早布局一级半市场

  B.6 公募基金：监管趋严，低风险产品继续扩张

   一 2016年公募基金行业整体回顾

    （一）2016年公募基金产品特点

     1.股票与混合型产品规模缩水

     2.债券基金在机构定制下规模大幅增长

     3.货币基金规模减小且遭遇“面值”危机

     4.分级基金监管加强

     5.以黄金ETF为代表的商品基金获得发展

     6.非公募业务继续高速发展

    （二）公募基金管理人发展状况

     1.公募基金规模排名

     2.公募基金有效资产规模排名

   二 2016年公募基金行业监管新政

    （一）《证券期货经营机构私募资产管理业务运作管理暂行规定》（2016年7月版）

    （二）公募FOF指引发布

    （三）保本基金规定修改

   三 公募基金行业面临的挑战

    （一）金融市场去杠杆和去泡沫，赚钱效应减弱

    （二）机构投资者占比进一步提高，普惠金融之路道阻且长

    （三）产品创新难度加大

   四 公募基金行业 2017年发展与展望

    （一）智能投顾兴起，与FOF相结合服务中小投资者

    （二）货币基金增长进一步放缓甚至规模缩水

    （三）中国特色的REITs业务开闸，初期可能以公共基础设施项目为标的

    （四）持续服务养老金体系，发挥基金业社会责任

    （五）非公募业务：委托投资业务将经历洗牌过程

  B.7 基金子公司：转型升级，探索主动管理之路

   一 资产管理业务发展情况

   二 公司治理情况

   三 监管政策调整的影响

   四 资本缺口与增资

   五 产品创新与业务转型方向

   六 行业定位及发展趋势

  B.8 私募股权投资基金：机构投资者崛起，海外投资热情高

   一 国内私募股权投资行业发展的三个阶段

    （一）20世纪90年代到2008年：以外资机构为市场主体

    （二）2008～2014年：人民币LP大发展

    （三）2015～2016年后：行业规模迅速膨胀

   二 2016年私募股权投资市场发展回顾

    （一）募资额、投资额再创历史新高

    （二）基金投向：新兴产业占比较大，金融与房地产行业增加迅速

    （三）退出渠道：新三板占比继续提升

    （四）两大私募股权投资“国家队”成立

   三 2016年私募股权投资的新趋势

    （一）资金端的新变化：机构投资者崛起

     1.LP从海外资金变为人民币资金，机构投资者开始参与市场

     2.机构投资者本身的资金来源也在变化

    （二）潮水涌来：股权投资散户化存隐忧

    （三）扬帆出海：人民币贬值背景下海外投资迎来热潮

   四 2017年私募股权投资市场展望

    （一）夹层基金继续壮大，但收益率下降

    （二）FOF基金继续高速发展

    （三）监管政策影响将传导至一级市场

  B.9 私募证券投资基金：在监管和业绩双重压力下砥砺前行

   一 2016年私募证券基金整体发展状况

    （一）行业规模超10万亿元，证券类增长慢于股权类

    （二）2016年已备案私募同比下降30%，超12000家私募被注销

    （三）2016年私募管理人管理规模：二八分化严重

    （四）2016年发行私募产品17975只，7月创三年来月度发行量新高

    （五）行业全年录得负收益，管理期货成为业绩黑马

   二 2016年政策环境变化：全面趋严

    （一）监管环境日趋严格，严厉打击违规行为

    （二）监管政策日趋完善，“7+2”自律体系护航私募行业健康发展

    （三）鼓励多元化发展，完善私募行业生态

   三 2016年私募证券基金行业发展特点及趋势

    （一）风险管控全面升级，严控杠杆率

    （二）监管政策严格规范各参与者主体行为

     1.针对私募管理人

     2.针对销售机构

     3.针对基金服务机构

    （三）资金出海：深港通开通，1/3私募产品瞄准港股市场

    （四）定增基金发行量激增，平均解禁收益率为19.17%

    （五）网下打新收益或被稀释，已有500余家私募具有网下打新资格

    （六）逐鹿公募牌照：鹏扬重返公募，博道、重阳、朱雀等知名私募在排队

   四 私募证券基金发展展望

    （一）行业竞争日趋激烈，强者恒强的局面可能会进一步强化

    （二）管理人寻求多样化发展

    （三）分级监管的需求愈发迫切

    （四）行业形象亟待加强

 Ⅲ 投资篇

  B.10 大类资产配置：多变市场环境下，资产配置框架不断完善

   一 2016年机构资产配置特征：不同负债约束下投向分化加剧

    （一）银行理财：配置压力下债券资产狂飙，非标占比维持低位

    （二）保险公司：长久期资产占比进一步提升

    （三）基金公司：货币基金热潮消退

   二 2016年宏观经济背景及资产走势回顾

    （一）海外市场：“黑天鹅”频出，商品表现亮眼

    （二）国内市场：年末流动性紧张，市场运行逻辑扭转

   三 2016年的市场运行新趋势

    （一）股指期货贴水叠加市场逻辑改变，量化对冲产品面临多重挑战

    （二）商品期货产品步入投资者视野

    （三）Fintech技术加持资产配置理念

     1.大数据与AI下的大类资产配置解决方案

     2.对冲基金与Fintech

   四 资产管理的策略框架与资产配置展望

    （一）面对刚兑负债，保本策略仍是资产配置的基本思路

    （二）保本思路下的资产管理框架

     1.风险配置方案：CPPI策略的潜在缺陷和改进思路

     2.前瞻性资产配置：2017年市场意见分歧空前，不确定性增强

   专栏3 资产配置模型在多策略对冲组合基金管理中的实践与运用

    一 资产配置的主要模型

     （一）Markowitz均值方差模型

     （二）风险平价模型

     （三）Black-Litterman模型

     （四）耶鲁基金模型

     （五）桥水基金（Bridgewater Associates）资产配置模式

    二 传统资产配置模型的不足

    三 通过多策略对冲组合基金模式实现持续稳定的投资回报

     （一）宏观经济环境和资产识别

      1.股票及阿尔法策略

      2.大宗商品

      3.港股

      4.国债期货

     （二）通过量化模型辅助计算各类资产风险、收益，帮助实现风险均衡配置

     （三）确认目标收益/风险，构建组合

      1.结合客户投资目标及各策略风险收益特征，确定策略权重配置

      2.寻找各策略的专家投顾，确定投顾配置权重

      3.资产配置组合在执行中的注意要点

     （四）密切跟踪各类资产表现，动态调整组合配置

      1.通过动态调仓实现更优的风险调整后收益

      2.风险管理

    四 总结

  B.11 货币市场：稳健中性总基调下的金融去杠杆

   一 2016年货币市场走势回顾

    （一）货币市场成交量显著增长，前增后降

    （二）货币市场利率中枢前低后高

   二 2016年货币市场运行逻辑及主要特点

    （一）货币市场运行逻辑：央行对机构影响力增强

    （二）同业存单的蓬勃发展

    （三）货币基金时点性遭遇巨额赎回

    （四）国海证券代持违约引发债券市场信任危机，是另一种形式的流动性危机

    （五）货币市场的事实分层

   三 机构配置情况

   四 2017年货币市场展望

    （一）资本流动逆转中，货币政策调控将更加灵活

    （二）去杠杆将导致资金利率压力持续一段时间

  B.12 固定收益市场：债市去杠杆，竹篮打水一场空

   一 2016年债券市场走势回顾

    （一）利率债：年末恐慌性暴跌，债券牛市结束

    （二）信用债：资产荒持续压缩信用利差，违约风险累积

   二 2016年影响债券市场的关键因素分析

    （一）需求端

     1.大类资产配置变化是股灾后推动债券收益率下行的主要因素

     2.“资产荒”背景下难觅高收益资产，加杠杆成为主流盈利模式

     3.银行同业和理财负债成本下行，提升配置需求

     4.打新基金对债券配置需求上升

    （二）供给端

     1.利率品种：地方债成为主要新增供给

     2.信用债：公司债厚积薄发

     3.资产支持证券品种更丰富，价值被认可

     4.信用风险较高的债券类型仍难被市场认可

      （1）产能过剩行业债券风险溢价仍存

      （2）民企债的市场认可度仍低

     5.同业存单成为银行主动负债的重要手段

   三 机构配置行为

   四 2017年债券市场展望及投资策略

    （一）宏观经济形势及货币政策分析

     1.短期内经济改善动力将持续

     2.货币政策和监管政策存在风险

     3.全年看债券市场并不悲观

    （二）2017年债券市场投资策略

     1.利率债策略

     2.信用债策略

     3.高收益债策略

      （1）过剩产能债

      （2）永续债

      （3）堕落天使债券

      （4）民营企业债券

  B.13 类固定收益市场：“资产荒”困境依旧，类固收业务艰难前行*

   一 2016年类固收市场综述

    （一）类固收市场整体表象稳定

    （二）经济下行背景下，房地产与基建行业仍是主力投向

     1.地产投资仍是“最优”选择

     2.基建投资——43号文以后的明渠与暗道

   二 2016年类固收市场发展特征

    （一）未实质摆脱“资产荒”局面，新型投融资市场待破题

     1.“投大、投强、投集中”状况愈演愈烈

     2.可投标的价格竞争激烈

     3.机构应对新型投融资市场缺乏鲜明得力的措施手段

    （二）经济下行仍未见底，风险防控压力持续加大

    （三）资产腾挪流转兴起

    （四）监管政策变化趋严，内外困顿中磨砺前行

   三 2017年类固定收益业务展望

    （一）加强新型市场拓展，支持实体经济发展

     1.把握“三去一降一补”过程中的投资机会

     2.重点把握新兴领域的投资机会

     3.对基建、混改等重要投资领域要积极介入

    （二）加强风险管控，努力提质增效

     1.2017年风险暴露仍将继续，风控处置是重中之重

     2.资金紧张背景下的资产腾挪流转

  B.14 权益市场：守得云开见月明，周期回归下的风格切换*

   一 2016年权益市场回顾：焦灼之中，投资策略的方向判断和灵活调整关乎大局

    （一）整体走势

    （二）市场热点、重要政策和关键事件

     1.股市熔断开篇，“股灾3.0”卷土重来

     2.指数走势分化，蓝筹价值挤出中小成长

     3.外围“黑天鹅”扰动，激起A股惊澜

     4.以“宝万”为代表的举牌之争

     5.新一届监管强化退市，严防炒壳，规范并购重组

     6.基金中基金（FOF）政策推出

     7.“新八条”出台，结构化业务政策收紧

     8.黑色系和“双焦”带动的大宗狂热

     9.新三板分层制度落地

     10.深港通正式开通，南北再架飞桥

   二 2016年资管机构权益类资产配置的主要特征和选择

    （一）收益特征分析

     1.类固定收益类权益资产

     2.风险缓释类权益资产

     3.主动管理类权益资产

    （二）2016年收益属性较好的投资策略

     1.高股息策略受青睐

     2.差异化打新增强策略

     3.MOM管理投资策略

     4.CTA策略业绩靓丽

     5.自主投资和委托投资相结合策略

     6.指数增强策略

     7.港股投资策略机会明显

   三 2017年权益类资产配置展望：守正出奇，策略至上

    1.外围复杂因素依然较多，权益配置价值显现

    2.多层次资本市场持续深化

    3.MOM管理模式优势突出，投资价值进一步显现

    4.资管机构主动管理能力成为未来竞争优势

    5.被动型投资比重或将提高

  B.15 海外市场投资：分散化资产配置创造回报空间*

   一 2016年国际宏观经济形势与主要金融市场回顾

    （一）全球宏观经济形势：投资环境反复波动，全球增长不均

    （二）主要金融市场表现：发达市场表现良好，中资美元债备受追捧

     1.股票市场——美国股市领跑，新兴市场表现不佳

     2.固定收益市场：中资美元债备受追捧

     3.外汇市场：加息预期下美元依然维持强势

     4.大宗商品市场：大起大落的黄金与低位反弹的原油

   二 2016年海外投资回顾：海外投资需求依然强烈、中资海外美元债及对冲基金颇受关注

    （一）海外投资的必要性

     1.国内“资产荒”的情况依然继续存在

     2.分散化资产配置能够带来更有效的风险回报

     3.人民币汇率波动加剧以及人民币国际化

    （二）2016年海外投资亮点

     1.中资海外美元债继续受到追捧

     2.大宗商品震荡上行

     3.对冲基金逐渐受到国内投资者的关注与重视

     4.海外地产投资总额连创新高

     5.中国企业积极出海并购

    （三）2016年海外投资途径及产品形态

   三 海外投资的风险管理

    （一）汇率风险的管理

    （二）信用风险的管理

    （三）市场风险的管理

   四 2017年海外市场展望——增长缓慢但韧性十足

 Ⅳ 投资热点篇

  B.16 房地产投资：在政策市中寻找发展的平衡*

   一 2016年房地产市场回顾：投资销售供销两旺

    （一）房地产投资全面回暖，全年趋于平稳

     1.房地产开发投资增速回稳

     2.房地产新开工面积累计增速创新高后滑落

     3.土地购置面积降幅显著收窄

     4.土地购置价款继续攀升

    （二）房地产销售持续好转，成交指标屡创新高

     1.全国房地产销售情况持续好转

     2.房地产销售价格逐月提升

     3.房地产开发资金来源：销售回款占比进一步提高

   二 2016年房地产投融资业务开展情况和特点

    （一）上半年去库存进程加速，资产证券化成地产企业融资亮点

     1.基础资产类型更加丰富

      （1）购房尾款资产证券化

      （2）物业费收入资产证券化

      （3）商业物业租金收入证券化产品*

      （4）不动产资产证券化*

     2.资产证券化产品实现企业全生命周期融资服务

     3.增信方式多样，有效降低融资成本

    （二）下半年监管政策趋严，多管齐下控风险

     1.交易所公司债业务的收紧

     2.夹层融资的全面收紧

     3.其他类直接融资工具的局限

   三 资管机构参与地产市场：警惕政策风险，积极探索细分领域

    （一）警惕房地产企业资金链断裂风险

    （二）关注房地产融资业务的合规性

    （三）精准选择细分市场，强化区域、物业类型差异化准入

    （四）掘金房地产并购业务市场

    （五）积极尝试房地产股权基金业务

    （六）掘金物流地产、长租公寓、城市更新等细分板块机会

  B.17 PPP投资：从飞速扩张到理性深潜

   一 2016年PPP项目落地概况

    （一）财政部入库项目情况分析

     1.入库项目和落地项目数量均持续稳步上升

     2.更多地区加大PPP推进力度，区域集中度降低

     3.从入库的行业分布来看，市政工程、交通运输、城镇综合开发等行业领跑项目库

     4.政府付费和可行性缺口补助占比逐步提高

    （二）国家发改委入库项目情况分析

    （三）政策机制稳步规范，监管竞争促行业发展

   二 2016年PPP的主要投融资模式

    （一）产业基金

    （二）银行贷款

    （三）资管对接

    （四）股债结合

    （五）融资租赁

    （六）资产证券化

   三 机构投资者对PPP的三个认识误区

   四 投资PPP的五个关注重点

    1.把握好项目入口关

    2.做好项目科学测算

    3.把握全周期的动态管理

    4.完善必要的保障措施

    5.把握法律条款有效落实

   五 2017年PPP发展建议

    1.树立共担的风险意识

    2.培育守信的契约精神

    3.实行一体的流程管理

    4.探索健全的退出机制

    5.打通多层融资渠道

    6.完善必要的保障机制

    7.推广规范的项目模式

  B.18 资管机构参与资本市场业务的新动向

   一 股票质押式回购业务

    （一）产品特征

    （二）市场规模

    （三）资管机构的参与模式

    （四）新规影响

     1.《证券公司参与股票质押式回购交易指引（征求意见稿）》（简称“讨论稿”）

     2.股票质押式回购定性非标

   二 定向增发类资产

    （一）市场情况

    （二）资管机构的参与模式

     1.融资模式

     2.配资模式

     3.直投委外模式

    （三）新规影响

     1.“新八条底线”影响

     2.非公开定向增发新规的影响

   三 并购重组

    （一）市场情况

    （二）资管机构的参与形式

    （三）新规影响

   四 可交换公司债券

    （一）市场情况

    （二）机构参与情况

    （三）未来发展前景预测

     1.发行量扩容，但优质资产仍将稀缺

     2.定制化产品增加

     3.套利交易可能遭到监管关注

  B.19 资产证券化：规模激增结构调整，在积极创新中防范风险

   一 机构投资者视角下的资产证券化市场

    （一）市场基本情况：规模快速增长，结构均衡调整

     1.信贷资产证券化

     2.企业资产证券化：爆发式增长

     3.资产支持票据和项目资产支持计划

    （二）2016年资产证券化发展特征：交易所市场大爆发，发行利率整体走低

     1.交易所ABS规模超过银行间信贷资产证券化规模

     2.发行利率整体走低，年末有所波动，两市场利差缩窄

    （三）常见资产类型的风险点及应对手段

     1.资产证券化业务的普遍性风险

     2.信贷资产证券化产品风险

     3.企业资产证券化产品风险

      （1）租赁租金/租赁资产类产品的基础资产真实性风险、底层资产债务人违约风险、循环购买风险以及债权转让环节的通知风险

      （2）应收账款类产品的流动性风险

      （3）信托受益权类产品需关注实际融资人风险

      （4）小额贷款类产品面临基础资产真实性风险、集中度风险、借款人信用水平普遍偏弱的风险

      （5）基础设施收费类产品面临特许经营权风险、现金流预测风险和地方政府违约风险

   二 资管机构各显神通：市场活跃，创新不断

    （一）银行间市场已形成寡头垄断格局

    （二）交易所市场机构活跃程度较高

     1.主要管理人

     2.其他参与人

    （三）“资产证券化云”腾空而起，各类专业基金不断创设

   三 “风已起，帆正扬”——2017中国资产证券化市场展望

    （一）银行间市场：信贷资产证券化仍将维持稳健增长的态势，以结构性调整为主

    （二）交易所市场：企业资产证券化继续蓬勃发展，新兴基础资产类型亮眼表现可期

    （三）传统证券化模式求新，新型证券化模式不断涌现

    （四）市场环境更加复杂，对证券化产品提出更多挑战

  B.20 委托投资业务“柳暗花明”：多元发展，转型升级

   一 2016年委托投资业务概况和趋势

    （一）委托投资概况

    （二）委托投资新特点

     1.标的多元化

     2.委托策略多样化

     3.投资收益净值化

     4.委托期限长期化

   二 主要委托投资策略梳理

    （一）债券配置增强策略

    （二）债股混合配置策略

    （三）国债期货套保与套利策略

    （四）IPO打新策略

    （五）股票定增池策略

    （六）外币资产配置策略

    （七）港股通配置策略

    （八）可交换债策略

    （九）FOF策略

   三 委托投资的新问题与新思考

    （一）在自主投资容量限制下，思考委托投资的收与放

    （二）在多变市场环境下增强大类资产配置能力

    （三）在绝对指标失效背景下优化管理人甄选技术

    （四）在投后管理经验不足的情况下，建立信息化支撑的后评价体系

    （五）委托投资净值化趋势下，关注产品刚兑风险

   专栏4 零售信贷资产的投资机会与投资方法

    一 国内零售信贷资产的发展特点

     （一）对公信贷业务长期“一头独大”

     （二）新背景下零售信贷崛起

    二 零售信贷资产的投资逻辑：“大”且“有可为”

     （一）零售信贷规模：高基数下的高增长

     （二）居民杠杆率较低，且资产价格存在初期溢价

    三 发展主动管理的资本中介业务，解决零售资产投资难点

     （一）资产证券化发展迅猛，但“重主体、轻资产”的投资思路难破

     （二）主动管理的资本中介业务：资产服务商促进消费金融资产流转

      1.帮助消费金融公司实现高效融资

      2.帮助投资者主动管理零售信贷资产证券化

    四 零售信贷资产的投资方法

     （一）尽早接触相关业务，积累投资经验

     （二）零售信贷资产投资的考量因素

   专栏5 新三板市场发展现状及展望

    一 新三板市场发展回顾

     （一）2016年新三板市场：挂牌企业数量在熊市气氛中创下新高

      1.全年指数阴跌不断，年末出现转暖迹象

      2.新三板市场规模迅速壮大，有效助力中小企业发展

     （二）流动性稀缺下：新三板股票走势分化明显

      1.做市转让与协议转让：做市转让标的活跃度更高

      2.创新层与基础层：创新层标的超额收益明显

     （三）行业分布：相对主板市场差异化发展，新兴行业占据主流

    二 新三板资管产品情况回顾：“退出难”问题压力可控

    三 新三板投资策略分析

     （一）新三板是价值投资市场，纯交易获利空间有限

      1.标的选择：海量挂牌企业既是挑战也是机遇

      2.买入方式：定增和二级市场

      3.投资者自身的资源禀赋存在差异

     （二）IPO概念股成为2016年投资亮点

    四 新三板投资的困惑和思考

     （一）IPO提速后，新三板的价值在何处？

     （二）资管产品设计反思：应充分考虑新三板投资的市场特性

     （三）政策东风何时到来？新三板发展需要引活水

   专栏6 REITs与资产管理机构的商业地产布局

    一 REITs是现阶段资管机构需要学习的重要课题

     （一）REITs的经济本质与投资收益来源

     （二）REITs在我国具有广泛的发展空间

    二 投资配置：国内外资管机构的REITs投资逻辑

     （一）国际通行的REITs投资逻辑

      1.投资组合策略

      2.个股选择策略

     （二）中国大陆类REITs投资逻辑

      1.类REITs风险收益特征

      2.投资逻辑

    三 业务战略：资管机构开展REITs业务的步骤与建议

     （一）开展REITs业务所需要的分阶段核心能力

      1.资产识别、定价与证券化能力是REITs业务开展初期的关键

      2.投资能力和投后管理能力是REITs业务长期发展的核心

     （二）资产管理机构开展REITs业务的步骤建议

      1.从类REITs型资产证券化业务着手，逐步了解商业地产投资市场

      2.选择更具标准化或更具资源禀赋的基础资产类型

      3.逐步拓展商业地产投资能力，实现投资管理与证券化的结合

 Ⅴ 渠道客户篇

  B.21 客户渠道：后机构化时代的反思与调整

   一 各类资管机构客户结构变化特征

    （一）银行理财客户结构变化

    （二）信托公司客户结构变化

    （三）券商资管客户结构变化

    （四）基金专户客户结构变化

    （五）基金子公司客户结构变化

   二 2016年客户需求与决策分析

   三 渠道建设分析

    （一）零售渠道的革新

    （二）批发渠道的艰难

   四 2017年资产管理行业客户渠道展望

    （一）个人客户展望

    （二）机构客户展望

    （三）渠道建设展望

  B.22 高净值客户：高度关注资产安全，财富传承成为刚需

   一 2016年高净值客户需求呈现新特点

    （一）客户需求：风险管理和资产安全关注度提高

     1.市场波动下，客户对资产的保值需求显著提升

     2.高风险资产的配置更加多元

     3.定制化需求逐步增多

    （二）市场参与者多元化发展

     1.主要参与机构

     2.财富管理服务日趋综合化

     3.上市银行私人银行业务仍在扩张

    （三）财富传承需求稳步上升：家族信托和高端保险是重要工具

    （四）机构围绕高净值客户融资需求开展分层服务

    （五）离岸金融、海外配置需求依然旺盛

    （六）大数据服务需求渗透到投资端

   二 2017年高净值客户需求展望

    （一）跨资产配置深入人心，私人银行供给能力是关键

    （二）全球化配置热潮还将继续，但需要做好风险教育

    （三）净值型产品在高净值客户中试水

    （四）私人银行转型：以客户为中心，挖掘高净值客户价值

  B.23 互联网渠道套利渐进尾声，Fintech加持网销探索中前行*

   一 主要机构的互联网销售分析

    （一）银行渠道：基本框架已成型

     1.银行网销定型于自身渠道

     2.网销新突破点或在于策略零售化

     3.客户群体增长寄希望于新生代

    （二）非银固收：突破恐接近尾声

     1.“交易所+互联网”平台拆分模式已近黄昏

     2.中国信托登记有限责任公司下二级市场成熟可行性分析

    （三）公募证券基金网销：新玩法呼唤新技术

     1.定投、组合等玩法轮番登场

      （1）智能定投

      （2）基金组合

      （3）产销结合

      （4）智能投顾

     2.保障、理念等问题影响产品创新

    （四）私募证券基金网销：乱市之下宜用重典

     1.网销私募仅剩预约功能

     2.创新之下，监管漏洞仍存

   二 2016年互联网销售渠道风险分析

    （一）风险暴露举隅：资产质量问题暴露成为主要风险

     1.事件一 当网络巨头遇上商业银行

     2.事件二 当信用贷款开始由蓝变红

    （二）未雨绸缪：监管要求越来越严，合规风险越来越大

   三 2017年互联网销售渠道展望

    （一）看技术：在摸索中艰难前行

    （二）论高下：一站式平台将越来越重要

 Ⅵ 基础设施篇

  B.24 资产管理行业法律制度建设的现状与展望*

   一 2016年影响行业的主要资管法规政策评析

    （一）禁止资金池业务

    （二）降低结构化产品杠杆倍数

    （三）禁止多层嵌套，去通道

   二 2016年各资管子行业重要法规评析

    （一）银行理财政策评析

     1.2016年7月27日《商业银行理财业务监督管理办法（征求意见稿）》

      （1）重新定义理财业务的“类信托”性质

      （2）要求银行理财业务进行分类管理

      （3）禁止商业银行发行分级理财产品

      （4）规定商业银行理财投资时的限制，具体包括如下几点

      （5）规定银行理财计提风险准备金制度

      （6）实施严格的第三方托管制度

     2.MPA考核：表外理财纳入考核

    （二）信托政策评析

     1.信托资金池业务清理与实质风险化解

     2.结构化配资杠杆限制

     3.加强横纵监管联动及银证保协同监管

    （三）保险资管政策评析

     1.《保险资金间接投资基础设施项目管理办法》

     2.《关于加强组合类保险资产管理产品业务监管的通知》

     3.保险公司举牌上市公司股票监管事件评析

    （四）券商资管政策评析

     1.《证券期货经营机构私募资产管理业务运作管理暂行规定》

      （1）大幅度降低杠杆倍数

      （2）禁止宣传预期收益率和保本保收益安排

      （3）禁止资金池业务

      （4）明确聘请第三方机构提供投资建议的要求

     2.《证券期货经营机构私募资产管理计划备案规范第1～3号》

     3.《证券公司风险控制指标管理办法》

     4.《证券期货投资者适当性管理办法》

    （五）基金行业政策评析

     1.《公开募集证券投资基金运作指引第2号——基金中基金指引》

     2.《关于保本基金的指导意见》公开征求意见

     3.《分级基金业务管理指引》

    （六）基金子公司政策评析

     1.《子公司规定》

      （1）扩展了子公司的内涵

      （2）强调了子公司只能经营单项业务

      （3）强调了母公司的绝对控股

     2.《子公司风控指标规定》

   三 2017年资管法规政策及监管趋势分析

    （一）降杠杆、去通道趋势明显，资产管理机构主动管理能力亟须提升

    （二）加强投资者适当性管理，维护投资者权益

    （三）“一行三会”监管体系有望统一，监管套利空间将被挤压

  B.25 业务转型和技术进步驱动下的IT系统大变革*

   一 业务视角——资管机构面临发展拐点，IT系统升级成为必要条件

    （一）资管系统建设应被提升到更重要的战略高度

    （二）在资管新规背景下，资管机构需要怎样的IT系统？

     1.投研系统：提高资产配置和风险因子归因能力，让机构投资者成为“资源整合者”

      （1）建立资产配置分析系统

      （2）支持风险因子的穿透和归因分析

     2.风险控制

     3.产品转型

      （1）净值化，即要做到产品风险的充分过手

      （2）“定制化”，即系统需要对客户进行分层

      （3）“便捷化”，即提升现金管理类产品的衍生服务功能，实现现金管理类产品的实时申赎回、份额支付、份额消费功能

      （4）建立独立的理财客户统一识别编号

     4.支持渠道拓展

     5.提升运营能力

   二 技术视角——技术进步助力系统建设创新

    （一）区块链：创造可信任的信息交互机制

     1.区块链对金融机构的价值

      （1）增强信用

      （2）降低成本

      （3）防控风险

      （4）方便新业务快速上线

     2.区块链落地的主要困难：如何选择场景？

    （二）人工智能：机器学习引发投资端和产品端变革

     1.智能投研：发展初期主要替代低端重复劳动

     2.智能投顾：千人千面的服务创新还是促进销售的营销工具？

     3.人工智能技术落地的必要条件

     4.机器与人工的关系——关键在于寻找人机结合的发力点

  B.26 托管：银行券商差异化竞争，技术门槛淡化牌照红利

   一 2016年托管行业发展情况概览

    （一）银行托管业务规模再创新高，同业竞争压力明显

    （二）券商成为证券类私募基金托管主力，稳步涉足公募领域

   二 2016年托管行业发展特点

    （一）“委外定制”成为银行托管业务营销热点

    （二）基本养老保险基金入市开辟托管新领域

    （三）银行股权类私募托管业务格局发生重大改变

    （四）证券私募托管业务从牌照门槛过渡到技术门槛

   三 “转型创新”是未来托管行业发展主旋律

    （一）银行探索以托管为核心的综合性金融服务

    （二）券商托管打造“航母式”综合托管服务平台

     1.外资机构外包服务

     2.公募基金托管业务

     3.依托托管数据资源，积极挖掘产品数据价值

   专栏7 资产管理业务风险管理框架与思路探讨

    一 资管业务概念及其风险管理特点

     （一）资管业务必须要建立“两端”风险管理概念

     （二）资管业务面临的风险类型更为广泛

     （三）产品结构更加复杂，操作风险管理的难度和重要性上升

     （四）盈利模式不同导致资管业务风险管理的方式也有所改变

     （五）监管环境更为复杂

    二 资管业务风险管理的体系框架

    三 设立流动性防线管理是风控的首要任务

     （一）资产端和资金端都可能引发流动性风险

     （二）流动性风险是组合层面的风险管理

     （三）各类风险均可以转化成流动性风险

     （四）流动性风险具有致命性

     （五）流动性风险管理的基本要求

      1.与业务经营密切结合

      2.设置多重日常流动性管理防线

      3.日常监控与报告

      4.重视压力测试

    四 不可忽视的操作合规风险管理

     （一）“扶正辟邪”

      1.制度、流程和授权是业务运行的前提基础

      2.法规、业务和风控是交易完成必不可少的三道防线

      3.管理流程需要系统落地

     （二）关键点控制

      1.中台风控和后台运营必须扎口管理

      2.强化中介机构管理

      3.建立和坚持三方对账机制

      4.计算机网络和系统安全不能忽视

    五 系统建设是风险管理体系的基础和核心竞争力

     （一）实现流程风控

     （二）风控模块

     （三）投前准入和投后管理

     （四）风险信息与报告

   专栏8 构建资产负债管理框架，银行理财应补上负债管理短板

    一 凸显中国特色，资产管理机构要关注资产负债管理

    二 银行理财资产负债管理的含义

    三 流动性风险管理是资产负债管理的重要内容

     （一）流动性比例管理

     （二）流动性缺口分析

     （三）现金流分析与预测

      1.静态现金流分析

      2.动态现金流分析

     （四）流动性预警信号

      1.资金价格

      2.宏观经济

      3.其他信号

     （五）客户行为分析

     （六）流动性风险压力测试

    四 负债管理短板亟待补上

     （一）产品设计思路探讨

     （二）理财产品定价

    五 科学产品定价的探索

     （一）产品定价的关键性因素一：银行资产管理部门

     （二）产品定价的关键性因素二：客户

     （三）基于客户分类的定价策略

      1.零售客户分层

      2.机构客户分层

      3.针对不同客户的定价策略

     （四）理财产品定价决策

  B.27 后记

 子库介绍

 智信研究院简介

 社会科学文献出版社皮书系列

2016年将成为中国资产管理行业发展史上的重要转折点。喧嚣的、繁盛的、虚幻的、沉沦的，都不得不在2016年跨向2017年时卸掉伪装、趋向本源。中国实体经济在L型底部企稳，中央政府的调控政策也从“保持经济运行在合理区间”转向为“三去一降一补”。相应的，央行货币政策逐步收紧，流动性催生的资管繁荣，因源头动力不足而被动收缩。转至2017年，“一行三会”去杠杆的政策接连出台并实施，金融市场流动性进一步紧张，利率居高不下，资产端与客户端的流动性考验轮番来袭，资管人风雨飘摇。是资管错了还是监管错了？此时再讨论这样的问题已经没有意义，当金融膨胀到不能支持，甚至伤及实体经济时，掐住金融的咽喉，倒逼其主动去杠杆刻不容缓。2016年10月后债市的反转是流动性潮去最直接的见证，缺乏全盘规划和精细化管理的银行委外资金首当其冲，外部管理人通过债券信用下沉、久期拉长、加杠杆而获得的收益一夜间归零甚至亏损。年底随着流动性越发紧张，有些银行不得不通过折价出售资产来确保理财产品的如期兑付。至此，机构客户规模、通道业务规模、资产管理行业规模全部快速增长的资管繁荣，因流动性而起，也随流动性而落。资管人终于发现，为什么原来总是追着业务跑？为什么投资机会总是稍纵即逝？——过剩的资金供给下，每个投资机会的利差很快就会被填平，导致机构疲于寻找下一个“大规模可复制”的业务机会。当下，强监管叠加紧流动性共同将资管行业推向行业调整期，与其揣测监管，不如正视短板，积极转型：均衡发展各类渠道，重点打造与自身风格匹配的零售客户群；升级出借牌照的通道业务，开拓有不可替代附加值的服务业务；抛弃传统信贷思维，用“资产配置+管理人筛选评价”的专业资产管理逻辑开展投资；放下对Fintech的敌意，用开放的心态将其收至麾下，用点滴的效率提升助力资管行业专业性的改进。把坐实投资管理能力作为安身立命之本，把投资人利益放在首位；把资管行业狂奔突进的五年（2011～2016年）中所伴生的问题——投资管理能力不足、合规风控环节薄弱、客户培育过度依赖外部机构逐个攻破，打个漂漂亮亮的翻身仗！